我們建議投資者在2013年比2012年更加重視水泥股的投資機(jī)會(huì)!
水泥行業(yè)在周期性行業(yè)有著較為明顯的比較優(yōu)勢(shì):
A,華東水泥由于受到供需急速惡化,在2012年7~8月份價(jià)格見(jiàn)底,我們認(rèn)為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價(jià)格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價(jià)格還未出清,要么量還沒(méi)出清。
B,水泥相對(duì)于其他周期有兩個(gè)很顯著的特征:水泥的區(qū)域性特征,以及從明年華東等區(qū)域開(kāi)始,很多區(qū)域未來(lái)進(jìn)入產(chǎn)能零增長(zhǎng)期。雖然水泥和很多其他周期性行業(yè)一樣,無(wú)法通過(guò)需求增長(zhǎng)來(lái)徹底消化過(guò)剩的產(chǎn)能,但水泥區(qū)域性特征使得局部區(qū)域協(xié)同成為可能,從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業(yè)做了相關(guān)對(duì)比分析,以證明水泥的獨(dú)特性—水泥最終不會(huì)和鋼鐵一樣)，而從水泥行業(yè)本身來(lái)看:2013年進(jìn)入華東等區(qū)域的再平衡元年。
A,何謂平衡與再平衡?我們認(rèn)為平衡并不一定只在供不應(yīng)求的情況下才能實(shí)現(xiàn),只要供給面相對(duì)穩(wěn)定的格局不被新增產(chǎn)能打破,供給側(cè)主動(dòng)調(diào)節(jié)供給量以實(shí)現(xiàn)與需求的匹配成為可能,即使在供給產(chǎn)能過(guò)剩的情況下。
B,我們分析了2005年以來(lái)價(jià)格變化的關(guān)鍵變量差別:2010年2Q之前,決定價(jià)格變化趨勢(shì)是沒(méi)有協(xié)同背景下的供需關(guān)系;2010年3Q至今,在供給過(guò)剩的情況下,協(xié)同的成敗是決定價(jià)格變化的核心變量。而且我們認(rèn)為:也是中長(zhǎng)期決定水泥利潤(rùn)的關(guān)鍵變量。
C,為什么2013年華東等區(qū)域進(jìn)入再平衡元年?2010年3Q在外部節(jié)能限電背景下被動(dòng)協(xié)同漲價(jià)做了嘗試后,且在2011年上半年新增產(chǎn)能很少的情況下達(dá)成平衡,但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產(chǎn)能釋放被打破,我們認(rèn)為進(jìn)入2013年,華東核心區(qū)域除了安徽一條、江西兩條生產(chǎn)線(xiàn)之外,幾乎無(wú)其他產(chǎn)能投放的情況下,華東將重新進(jìn)入再平衡階段。而且進(jìn)入中長(zhǎng)期的再平衡階段。——這也是水泥區(qū)別其他周期性行業(yè)的獨(dú)特特征!n在再平衡的過(guò)程中,我們需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn):伴隨著再平衡的過(guò)程,表現(xiàn)在價(jià)格形勢(shì)上是價(jià)格的恢復(fù)和回升,這個(gè)趨勢(shì)判斷是確定的,但對(duì)于價(jià)格曲線(xiàn)恢復(fù)的斜率是判斷不了的,這個(gè)是由企業(yè)行為來(lái)決定的。——從投資策略的角度來(lái)看,在看好投資機(jī)會(huì)的同時(shí),對(duì)價(jià)格曲線(xiàn)恢復(fù)的斜率遵循穩(wěn)健的原則!n我們2013年給予水泥行業(yè)增持的評(píng)級(jí),由于華東地區(qū)明年率先進(jìn)入產(chǎn)能零投放以及再平衡階段,我們對(duì)價(jià)格恢復(fù)曲線(xiàn)基于相對(duì)穩(wěn)健的原則,估值優(yōu)勢(shì)最為明顯的是海螺水泥和華新水泥,我們?cè)?013年予以重點(diǎn)推薦。我們給予海螺水泥的目標(biāo)價(jià)格20~23元,相當(dāng)于2013年業(yè)績(jī)中性假設(shè)前提下13~15倍估值;給予華新水泥的目標(biāo)價(jià)格14~16元,相當(dāng)于2013年業(yè)績(jī)中性假設(shè)前提下15~17倍估值。如果屆時(shí)價(jià)格曲線(xiàn)恢復(fù)斜率好于我們預(yù)期,則江西水泥、巢東股份也是較好品種,而冀東金隅也可以予以關(guān)注(關(guān)注的依據(jù)是冀東和金隅真正走協(xié)同之路)!風(fēng)險(xiǎn)提示。
對(duì)于協(xié)同只能跟蹤,而不能預(yù)期,企業(yè)行為的不確定性是一大風(fēng)險(xiǎn);防止過(guò)于樂(lè)觀的風(fēng)險(xiǎn),我們只建議逢低買(mǎi)入,而不建議追漲,因?yàn)樗嗪退兄芷谛孕袠I(yè)一樣,雖然有比較優(yōu)勢(shì),但彈性是下降的。