天山股份1-9月實現營業收入60.96億，同比降低4.45%，實現歸屬上市公司股東凈利潤3.44億元，同比降低64.85%，對應每股收益0.396元。其中3季度凈利潤為2.21億元，單季度同比降低62.9%，對應每股收益0.25元，業績符合預期。公司今年以來業績大幅下滑主要有兩方面原因，首先江蘇地區水泥價格較去年有大幅度的下滑，其次新疆地區受去年以來產能快速投放影響，水泥價格也有明顯的下滑，銷量雖有較快增長，但銷量增長難抵價格回落。從目前情況看，江蘇地區水泥價格雖然有所反彈，但4季度新疆地區進入需求淡季，整體業績難有明顯改善，未來產能投放對新疆地區水泥價格仍有下降壓力，中銀國際仍維持持有評級。

支撐評級的要點

中銀國際測算公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在1，800萬噸左右(去年同期約1，400萬噸)，同比增幅約為28%，銷量的增長主要來自去年以來在新疆地區的產能釋放。

公司前三季度水泥及熟料平均不含稅銷售價格為339元/噸，噸毛利75元，噸凈利為19元，去年同期的銷售價格、噸毛利和噸凈利分別為456元、161元和70元左右，同比降幅明顯，主要原因在于新疆和江蘇地區水泥價格的下降。

公司前三季度毛利率22.2%，較去年同期降低13.1個百分點;期間費用率為15.1%，同比增長1.9個百分點，其中財務費用率提高1.3個百分點到4.4%;凈利率為5.6%，同比下降9.7個百分點。

今年公司多條生產線建設完成或正處于在建之中，包括庫車天山、克州天山、洛浦天山、阜康電石渣工程等，如果項目按照預期投產，今年將新增水泥產能1，000萬噸以上，未來公司銷量有可能保持較快增長，但價格存在下降壓力。