??? 行業(yè)背景:2008年11月5日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施,其中對(duì)水泥行業(yè)的政策利好主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:1、擴(kuò)大投資拉動(dòng)水泥需求,2、繼續(xù)促進(jìn)節(jié)能減排、結(jié)構(gòu)調(diào)整,3、減輕稅負(fù)。

??? 相關(guān)上市公司分析:

??? 宏源證券分析師劉書(shū)臻將水泥需求簡(jiǎn)化為兩類領(lǐng)域:A類為在反周期政策性投資拉動(dòng)下,水泥需求有望增長(zhǎng)的領(lǐng)域,包括基建、農(nóng)村建設(shè)和城市公共建筑;B類是在經(jīng)濟(jì)下行周期的背景下需求減弱的領(lǐng)域,包括商品房和工業(yè)領(lǐng)域。出于謹(jǐn)慎考慮,將A類需求占比設(shè)為60%,B類需求設(shè)為40%。而交通部投資規(guī)劃中25%的同比增速可以代表A類領(lǐng)域。考慮到新增投資的最終落實(shí)過(guò)程中可能會(huì)有其他損耗,將2009年A類領(lǐng)域水泥需求的同比增速設(shè)為20%。對(duì)于B類需求,按公司房地產(chǎn)行業(yè)分析師提供的商品房投資增速(-6%)估算。基于以上假設(shè),估算2009年水泥需求增速將不低于7.0%。2008年水泥產(chǎn)量按14.3億噸(較2007年增長(zhǎng)5%)計(jì),2009年水泥新增需求量將在1億噸以上。

??? 同時(shí),政府?dāng)U大投資要有一個(gè)逐步落實(shí)的過(guò)程,預(yù)計(jì)對(duì)水泥需求的拉動(dòng)到2009年第二季度才能有明顯的體現(xiàn)。落后產(chǎn)能淘汰多集中在歲末年初,而第一季度本就是水泥行業(yè)的淡季。預(yù)計(jì)水泥行業(yè)景氣在2008年第四季度見(jiàn)底,2009年第一季度開(kāi)始恢復(fù)、第二季度明顯回升。

??? 水泥生產(chǎn)線的輻射范圍有限,較為封閉的市場(chǎng)有利于龍頭企業(yè)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)取得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。出于各方面原因,外部企業(yè)新進(jìn)這些市場(chǎng)的難度較高,大部分當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)依然是各自地區(qū)新建產(chǎn)能的主角。穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)使龍頭企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)較為溫和。

??? 受益于較為封閉的市場(chǎng)和較高的市場(chǎng)份額,西北、華北地區(qū)水泥龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位比較穩(wěn)固,并有望進(jìn)一步提升。相應(yīng)的上市公司有冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、祁連山和天山股份。另外這些公司都擁有或即將擁有央企背景,將有助于真正分享到保增長(zhǎng)政策帶來(lái)的利好。

??? 四川、湖南并沒(méi)有真正意義上的本土龍頭,眾多的外來(lái)大型水泥企業(yè)在兩地迅速擴(kuò)張產(chǎn)能以爭(zhēng)奪即將釋放的水泥需求。這一過(guò)程中難免出現(xiàn)群體非理性的過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)。福建省也沒(méi)有真正具有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力的龍頭,而且處在西江沿岸、長(zhǎng)江下游水泥生產(chǎn)基地的輻射范圍內(nèi)。山東省水泥龍頭(山水和中聯(lián))并未在A股上市。湖北和兩廣地區(qū)主要企業(yè)已經(jīng)基本成形,但便利的水運(yùn)條件、豐富而廣泛的石灰石礦山資源使區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)放程度較高,不利于龍頭企業(yè)形成穩(wěn)定的定價(jià)權(quán)。