【水泥人網】路透社：印度尼西亞工業部稱，中國最大的水泥公司安徽海螺水泥計劃投資23.5億美金，在印度尼西亞新建4個水泥廠。分別位于南加利曼丹島，東加利曼丹島，西加利曼丹島和西巴布亞島。同時，公司網站報道，6月30日，印尼工業部、安徽省國資委、海螺集團公司、香港昌興集團簽署了水泥項目合作備忘錄。備忘錄約定：條件成熟時，海螺集團擬在東加里曼丹省大巴隆縣建設一條日產3200噸水泥熟料生產線，配套余熱發電和粉磨站；同時在其他適合建水泥廠的地方。

評論：

1、戰略意義：擴張并未失去動力，續寫成長故事將帶來估值提升

我們曾在中期策略報告中提過，海螺水泥一季度末30億元的貨幣資金+90億元的公司債，大量的現金會勢必帶來新的項目擴張。在國內新建水泥生產線受限的情況下，面向發展潛力較好的發展中國家也是一個較好的選擇。從新聞來看，23.5億美元確是一個大手筆，考慮到國外的噸投資成本要高于國內，假設按800元/噸來計算，產能應在2000萬噸左右。如果陸續落實將對當地市場形成重要影響。

我們判斷，從備忘錄到實施還需要一個時間，并且應該是分期投資。但是戰略意義重大，海螺終將成為一個國際化的有影響力的水泥企業！續寫新的成長故事將帶來海螺估值的提升。而從合作方式上來看，我們判斷與當地較為熟悉的昌興參與其中，與昌興相關的巢東水泥也有想象空間。

水泥股近期持續上漲，已經要基本完成我們說的創新高的這一步，我們仍維持在6月月報中的觀點：本輪上漲大多數會達到15倍左右的水平，甚至突破。上漲后海螺、巢東的估值仍在12-13倍左右，我們目前持續推薦。15倍以上的空間有多大要關注需求端超預期的情況。

2、印尼水泥工業：人均水平低，盈利能力高，未來發展前景好

印尼是曾經的“亞洲四小虎”，有2.3億人口，世界第四大。農業和油氣產業系傳統支柱產業，亞太地區重要的產煤國和世界煤炭出口國。較低的資源價格和富余的人工條件、自由的港口貿易是國家持續發展的重要資源稟賦。

2010年水泥消費4077萬噸，人均174公斤，處在亞洲國家較低水平。這可能源于當地基建的落后。爪哇的消費2192萬噸，占比56%最大，其次是蘇門答臘、加里曼丹。但爪哇的占比出現持續下降，加里（利）曼丹和東部地區出現持續上升，這應與爪哇外的資源開發提升相關。亞洲金融危機后，水泥工業產能基本停止了擴張，帶來水泥行業利潤的持續增長。

主要企業包括IndocementTunggal、SemenGresikGroup、HolcimIndonesia等六家企業，產能占比36%、39%、16%。集中度較高。從這三家公司的盈利能力看，平均銷售價格為90美元/噸，平均毛利率45%，平均凈利率22%。