【水泥人網】福建水泥(12.56,0.01,0.08%)擁有50年悠久歷史，但近五年水泥業務沒有大發展，“十一五”期間銷量僅由2006年354.18萬噸提升至2010年437.35萬噸，復合增長率4.3%。

公司的三費率長期偏高保持在20%-30%，10年公司三費率高達23%，較同為區域龍頭的江西水泥(18.98,0.15,0.80%)高約10.8%，較海螺水泥(28.44,0.07,0.25%)高約13.6%。經營增長偏緩，導致公司主營業績一直不佳，近五年來業績均為虧損或微利。

新控股股東進入，迎來新發展機遇

隨著大股東福建能源集團入主福建水泥，給公司經營管理帶來新發展契機，首先對高管團隊進行了大幅調整，包括董事長、董事總經理等關鍵崗位。其次公司生產線擴張規劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產線，也是第一條規模4500t/d生產線，建福廠安砂項目于2011年一季度正式投產，目前在建生產線為建福廠另一條4500t/d生產線技改項目，預計將在2012年二季度投產，我們預計至12年底公司水泥總產能達到878.5萬噸。

區域向好+經營改善，帶來業績拐點

我們認為不論從福建區域價格情況，還是公司自身管理改善和進步，業績拐點將在11年逐步顯現。首先，福建省二季度水泥價格持續走高，共上漲約50元/噸，目前P.O42.5水泥價格達到490元/噸，接近10年12月價格高峰500元/噸。其次，公司經營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經銷商侵蝕利潤，擴大公司生產規模以降低公司三項費用率，公司一季度三費率下降至19.3%，同比下降近10%。我們認為，雖然公司過去五年盈利偏弱，但11年受益于福建區域價格提升以及自身經營管理改善，水泥盈利將出現拐點。

盈利預測與估值

我們預計11-13年公司主營水泥業務EPS在0.66/0.89/1.1元，目前股價12.51元，扣除興業銀行(13.85,-0.08,-0.57%)股權價值后，目前股價對應11-13年PE15.3/11.3/9.2倍。目前水泥板塊11年平均估值約在14倍，我們認為由于公司作為福建區域企業，具備海西市場需求優勢，同時公司處于業績拐點期應該給予適當溢價，我們認為公司合理估值約在18-20倍，考慮興業銀行價值后合理股價約在15.6元，首次給予“增持”評級。