【水泥人網】公司是國內水泥窯余熱發電行業的領軍企業。目前水泥窯余熱利用已進入全面推廣階段，市場滲透率近半，預計水泥行業余熱利用在“十二五”期間仍可維持較高的景氣度。公司依靠經驗豐富的專業技術人才和持續高研發投入，在行業競爭格局中穩居前三甲并力爭未來提高市場份額到20%。

公司的核心價值體現在為客戶提供整套方案設計和服務。從公司的供應鏈來看，前五大供應商主要是余熱鍋爐、汽輪機、發電機廠商，公司本身非常輕資產，并不具備三大主機設備的生產線；研發和技術人員是公司最核心的人力資源，為客戶提供既有項目的方案設計，同時進行前瞻性研發。

公司業務模式將以工程總承包和合同能源管理并重。隨著公司相關資質的具備和綜合服務能力的提高，業務結構中，單相業務的占比將呈下降趨勢?？偘鼧I務是交鑰匙工程，收入確認按完工百分比，是目前最主要的業務模式。目前在手EMC合同中已投運云浮項目，隨著其余4個項目陸續進入效益分享期，其營收貢獻比例和綜合毛利率均有提高趨勢。

未來的增長引擎在于向其他高耗能行業和海外市場拓展。因水泥行業利用的是中低溫余熱，技術難度大于如鋼鐵、冶金等行業，公司在做新行業切入時不存在技術瓶頸。目前公司已在其他行業和印度市場有一定的示范工程，我們預計在水泥行業相對飽和后，這些領域將成為新的增長驅動力。

預測公司2011-2013年的EPS分別為0.73、1.01、1.23元，對應目前股價市盈率分別為35倍、25倍、21倍，公司是節能環保領域較優質的標的，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：水泥業務或面臨增速下降；EMC項目回款風險。