隨著上周大盤指數(shù)的跌落，水泥股并沒有延續(xù)此前的逆勢上漲，股價亦是紛紛重挫，龍頭股海螺水泥[31.53 -2.59%]一周跌幅已達(dá)15%。

國家基礎(chǔ)建設(shè)投資題材的水泥行業(yè)，在機(jī)構(gòu)的主題投資策略下，最近3個月來漲幅普遍已有100%-150%。分析師依舊看好水泥行業(yè)的發(fā)展，但如此瘋狂漲幅下，機(jī)構(gòu)日前態(tài)度已是漸趨謹(jǐn)慎。

基金經(jīng)理二級市場轉(zhuǎn)向

北方一位基金公司的投研人士剛剛從南方調(diào)研回來，在那里，他實地調(diào)查了一些水泥廠，也真實了解到了水泥廠現(xiàn)在的產(chǎn)能、需求及水泥廠的開工狀況。

“現(xiàn)在看來，華南、華東地區(qū)總體來說水泥供給還是大于需求，水泥價格在低位，很多產(chǎn)能也處于停產(chǎn)狀態(tài)。”該人士還引用了一個數(shù)據(jù)，2008年末全國5000家水泥企業(yè)，停產(chǎn)和半停產(chǎn)2000多家企業(yè)，停產(chǎn)能力占總能力22%。

對于這種狀況，這位之前較樂觀的投研人士的看法也有了一些改變，“最起碼在二級市場已經(jīng)到位，最樂觀也是買賣均無必要”。他還打算有機(jī)會去西部看一看。

不少基金經(jīng)理也持有相同的看法。

“我們認(rèn)為水泥行業(yè)龍頭海螺水泥的市盈率水平是20倍左右。而對于有區(qū)域優(yōu)勢和重組預(yù)期的祁連山[10.24 -1.54%]，我們認(rèn)為其市盈率30倍左右就差不多了。”北京一位基金經(jīng)理稱，“不少同行覺得這個價格該出一些了。”

在二月下旬水泥股依舊表現(xiàn)向好，2月16日至2月20日，水泥股的龍頭企業(yè)海螺水泥股價從32.9元漲至37元，周漲幅12.5%，而具有區(qū)域優(yōu)勢的祁連山從10.26元漲至11.25元，周漲幅為9.6%。

這也是水泥行業(yè)在二級市場上近期的最后瘋狂，之后水泥行業(yè)股票開始下跌，截至2月26日，海螺水泥收于32.37元，祁連山收盤價為10.4元，當(dāng)日海螺水泥市盈率為20，祁連山市盈率高達(dá)43倍，這也超出了上述基金經(jīng)理30倍市盈率的估值。

機(jī)構(gòu)對水泥企業(yè)的估值主要考慮水泥需求、煤炭價格和水泥價格等等幾個方面，就整個行業(yè)來看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為水泥價格和需求的增長并不會那么快到來。

就海螺水泥而言，一位基金經(jīng)理稱：“我們預(yù)計其09年與08年的銷量相比增長不會太大，海螺水泥大約有一半的銷量是在東部，對于其華東、華南的水泥廠，由于產(chǎn)能供大于求，競爭會比較激烈，我們擔(dān)心會影響到毛利。”

在很多地區(qū)，1月份水泥價格仍然在下降，例如浙江、山東、河北、江蘇等主要水泥生產(chǎn)省份，水泥平均出廠價格降到每噸250元以下，比08年12月份全國平均價格下降50元。

華泰證券24日的一份研究報告稱，DC、CC公布的28家水泥企業(yè)、37地市、31省區(qū)本周水泥價格基本與上周持平，未發(fā)生趨向性變化，依舊在淡季低位運行。

水泥較小的銷售半徑也造成了水泥行業(yè)的競爭區(qū)域性，據(jù)介紹水泥的有效運輸距離只有一兩百公里。

“在華南和華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)受經(jīng)濟(jì)衰退影響比較大，房地產(chǎn)量在下降，基礎(chǔ)設(shè)施也已經(jīng)比較齊全，水泥處于供大于求的狀態(tài)，在價格和需求上都不如西北、西南地區(qū)潛力大。”上述投研人士稱。

在這種狀況下，就有基金經(jīng)理看好四川、甘肅和新疆等西南、西北地區(qū)的水泥企業(yè)。

“西北基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的多，水泥價格就比較高，發(fā)展來看，我們比較關(guān)注西部地區(qū)的水泥廠，比如天山股份[13.85 -1.42%]、賽馬股份和祁連山等。”南方一位基金經(jīng)理稱。不過該基金經(jīng)理還有一個擔(dān)憂就是據(jù)他了解，基建項目的下單時間很多都要到今年底明年初了。

“我們現(xiàn)在很關(guān)注國家基礎(chǔ)建設(shè)的增量和煤價的下跌。”上述基金經(jīng)理說。

分析師依然看好

對于以海螺水泥為代表的水泥行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ治鰩煹念A(yù)期依然良好。

水泥需求及價格的上升預(yù)期，煤炭價格的下降，還有大家對于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的期望，這都成了分析師看好這個行業(yè)的理由。

“價格是水泥行業(yè)一個重要的信號，它直接反映了一個地區(qū)的水泥需求情況。”安信證券行業(yè)分析師王天睿稱。

對于水泥的需求問題，王天睿認(rèn)為水泥消費旺季可能會提早到來， “水泥的需求時間和氣候因素很重要。”

王天睿的看法是水泥消費具有季節(jié)性，天氣轉(zhuǎn)暖，工程陸續(xù)開工后，水泥需求量會逐步回升。具體到今年，他認(rèn)為從時間點上來看水泥消費開始逐漸向旺季過渡，而宏觀經(jīng)濟(jì)增長的壓力，政府通過投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長的迫切性也有助于水泥市場提早啟動。

對于水泥企業(yè)的盈利，中金公司認(rèn)為主要水泥企業(yè)一季度盈利有望好于預(yù)期，就海螺水泥而言，噸水泥成本上升約10元，但當(dāng)前水泥價格同比增加近10元/噸，噸毛利基本持平。一月至今產(chǎn)銷量約1100萬噸，高于去年同期。

海螺水泥內(nèi)部人士介紹海螺水泥今年的計劃是銷量增長20%左右。

而機(jī)構(gòu)擔(dān)心的產(chǎn)銷量問題，該分析師預(yù)計，顯著效果可能需要等到3月份以后。

煤炭價格的下降是大家看好的一個重要原因，今年一月以來煤炭價格持續(xù)下降，秦皇島主要動力煤價格已經(jīng)低于去年同期價格，大多分析師預(yù)測煤價下跌將持續(xù)至5月份，這也意味著水泥企業(yè)的煤炭成本將下降。

考慮到水泥市場的供求狀況，分析師對于企業(yè)的選擇看重的是行業(yè)的地位和區(qū)域性優(yōu)勢。

“海螺水泥，由于龍頭地位，我們看中的是其成長性。”一位分析師稱，“我們現(xiàn)在很關(guān)心區(qū)域性公司，主要是西北西南的一些公司，例如賽馬實業(yè)[25.76 0.55%]和天山股份。”

據(jù)介紹，海螺水泥通過前期大量收購小企業(yè)以及自身建線進(jìn)入華東、中南，而目前其重要策略是西南、西北等地區(qū)，其內(nèi)部人士稱進(jìn)程正在加快，而東部仍然是重點，因為畢竟東部發(fā)達(dá)，基數(shù)大，即便需求增長率小，量下來也會比較大。

中金公司研究報告稱目前海螺水泥估值已在20倍以上，但鑒于基本面，可能在未來幾個月繼續(xù)改善，可繼續(xù)持有，并維持對海螺水泥、祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份“審慎推薦”的投資評級。