【水泥人網】事件：公司發布2011年度三季報，報告期，公司營業收入126.5億元，同比增長49%，不過環比回落2.8%，凈利潤為30.6億元，同比增長124.66%，粗略估計三季度海螺水泥(20.01,0.45,2.30%)（熟料）銷量4200萬噸，銷售均價在301-306元/噸；前三季度，公司營業收入349.7億元，同比增速56.4%，凈利潤90.6億元，同比增速186.6%。

價格協同保障了水泥價格高位運行：受到下游需求沖擊，三季度水泥價格出現小幅下調。不過，供給端配合良好，通過停窯檢修減少水泥供給，降低庫存，江蘇和浙江部分地區水泥價格得到了一定的回升。水泥價格的高位運行為鎖定公司四季度業績提供的保障。

壓制水泥股的邏輯鏈條被打破初現端倪：三季度壓制水泥板塊的內在邏輯是，通脹和高房價--限購、緊縮貨幣和中央財政--下游需求受到壓制--水泥需求減弱。目前這樣的邏輯已經出現了被打破的端倪，目前CPI已經開始下滑，近期豬肉價格的大幅下挫有望加快CPI的下降速度，同時東南沿海地區房價也出現了明顯的松動，現階段需要的就是政策的放松。

價格敏感性分析：目前股價尚未反映最悲觀預期。我們對海螺水泥2012年的銷售均價進行情景分析，發現水泥（包括孰料）均價下跌至241元/噸時，海螺2012年的EPS為0.61元，對應PE為32.8倍，不過如果價格協同效應不被打破，最悲觀預期不會發生。

投資建議：我們認為公司2011和2012年的EPS為：2.13元和2.17元，對應PE分別為：9.24倍和9.08倍。估值偏低，給予推薦評級。

風險因素：價格協同效應被打破，中國經濟硬著陸