【水泥人網】公司公告2011年三季報,前三季度實現營業收入190.94億元,同比增長40%;實現歸屬于母公司凈利潤23.50億元,同比增長80%;基本每股收益0.56元,基本符合我們預期。

投資要點:水泥板塊和保障房業務是推動業績增長的動力。與去年三季度相比,公司的業績增長主要來自水泥板塊和保障房業務,其中水泥板塊主要靠產能釋放推動,主要是去年下半年以來陸續投產的贊皇金隅4000t/d、邯鄲金隅太行4500t/d、嵐縣金隅2500t/d和陵川金隅3000t/d等;而保障房由于價格審批程序從市發改委下放到區發改委,影響了工作對接,導致上半年保障房簽約面積比例不高,預計下半年簽約面積得到了集中釋放。

預計保障房結轉面積占比提高導致三季度毛利率出現下滑。三季度公司毛利率為23.9%,較二季度29.7%回落了5.8個百分點,我們認為毛利率回落的主要原因是商品房結轉面積占比在下降,而保障房結轉面積占比在上升,由于商品房毛利率在40%以上,而保障房毛利率約為19%,因此毛利率下滑也在情理之中了。

水泥板塊資金壓力不大,但地產板塊有一定資金壓力。公司資本性開支項目從去年同期的41億元降至20億元,大量水泥生產線建成投產后,公司的資本性開支大幅下降。公司的存貨從年初的210億元增加至266億元,預計大部分新增存貨為房地產投資,由于宏觀調控導致商品房銷售不理想,因此銀行貸款增加了30億元以上,資產負債率從年初的70%上升至72%,我們認為地產板塊有一定的資金壓力。

給予“推薦”評級。根據我們對公司的綜合分析,預測公司11-13年EPS為0.85、1.11、1.44元,對應11年12.93倍PE,估值基本合理,給予推薦評級。

風險提示:華北固定資產投資增速低于預期、房地產調控政策的不確定性中國建銀投資證券有限責任公司