【水泥人網】機構：興業證券股份有限公司 研究員：張憶東 日期：2011-10-31

事件：福建水泥發布3季報：2011年1-9月公司實現營業收入137518萬元，較去年同期增長49.3%，實現歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元（去年同期為-8884萬元），EPS為0.294元。

2011年7-9月公司實現營業收入50252萬元，較去年同期增長39.1%，實現歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元（去年同期為-1762萬元），EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實現EPS為0.06、0.18、0.054元。

點評：產能利用率低于預期，下調全年銷量預期。根據數字水泥網數據，公司3季度熟料產量97萬噸，測算運轉率75%左右，略低于預期。公司3季度大致實現126萬噸銷量（7、8、9每月出貨量約42萬噸），加上上半年218萬噸銷量，前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預期從526萬噸下調至500萬噸。

產能沖擊、需求減弱共致價格走低。下半年以來，福建區域已投產及即將投產的新型干法生產線近9條，短期產能沖擊較大。加上整個華東區域3季度需求減弱，公司3季度出場均價環比出現下滑。我們測算3季度水泥銷售均價約393元/噸，環比Q2下滑了近20元。

噸成本上升，管理費用略有改善。3季度噸產品成本約312元，環比2季度上漲10元，煤價上漲、產能利用率不高應是主因。噸水泥管理費用30元，環比略有改善。噸水泥銷售費用環比持平，同比去年因會計政策原因明顯降低。

盈利仍未見底。我們一直認為2011、2012年供給端沒有市場預期的那么樂觀，見表2、表3。房地產投資的下滑是需求端最大的風險，我們預計明年上半年公司的盈利能力見底。

下調盈利預測及評級：我們下調11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23，暫下調公司至“中性”評級。

風險提示：緊縮超預期導致需求下降；落后產能淘汰低于預期。