山水水泥在2013年上半年銷售額為70.7億人民幣，同比下降4%上半年凈利潤為3.7億元，同比下降52.7%;每股收益為0.12元。利潤下降主要因?yàn)槠陂g水泥產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下跌。

在建水泥產(chǎn)能仍有1200萬噸

目前公司在建的有10條生產(chǎn)線.其中2條在山東，東北和山西各有4條生產(chǎn)線。全部建成之后合計(jì)1250萬噸熟料及1200萬噸水泥產(chǎn)能，公司將擁有超過1億噸水泥產(chǎn)能。

公司目前總負(fù)債達(dá)到150億人民幣，下半年仍有20億-25億元的資本開支，到年底公司的負(fù)債率將繼續(xù)提升。

下半年水泥價(jià)格可能提升

下半年水泥需求有望好轉(zhuǎn)，7，8月份水泥價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，我們認(rèn)為4季度旺季水泥價(jià)格有望進(jìn)一步提升，不過水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的格局將長期存在，我們認(rèn)為水泥價(jià)格大幅上升的可能性不大。

煤炭價(jià)格企穩(wěn)，成本下降空間不大

今年上半年煤炭價(jià)格采購價(jià)格跟去年同比有所下降，但下半年繼續(xù)下降的可能性不大，加上脫硫脫硝投入增加成本，水泥生產(chǎn)成本有上升的可能性。

更新目標(biāo)價(jià)為3.34港元，調(diào)整為持有評級

我們以公司2013年8倍市盈率為估值參考，12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)更改為3.34港元，該目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司2014年的6.3倍市盈率，距離現(xiàn)價(jià)3.25港元有2.8%的上升空間，調(diào)整為持有評級。