本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關路徑,忽略其股價波動受風格轉換,水泥短期漲價跌價,宏觀背景等相關因素影響;(我們能理解股價受風格變化影響的合理性,本報告僅論述增長)n受整體經濟轉型預期的影響,海螺水泥的估值創下新低,并始終在低位徘徊,市場的擔心過去投資驅動的經濟在未來無法延續從而影響未來的增長;n而從基本面來看,水泥行業尤其華東水泥行業今年卻是始終在超預期,顯著區別于其他周期性行業。

帶著我們以上疑惑,近期我們調研了海螺水泥,我們的結論是海螺水泥可以區別于其他周期性行業以及其他大部分水泥股,我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。

未來三年的增長路徑n2013年的增長:2013年即將成為過去式,已經不是很重要,短期的幾個細節還是需要重視:其一,今年華東地區水泥行業發生了兩個過去都很少見到的現象:一二季度淡旺季價格轉換的時候幅度在近幾年是最大的;在7~8月份歷年水泥淡季時間里,水泥都漲價了,體現在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明,水泥行業在周期中獨特已經有所顯現。

其二,想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的:因為市場始終擔心價格協同是維持價格的理由,而協同本來就不可以持續。但從海螺水泥今年的市場策略,以及我們做草根調研了解的情況來看:海螺水泥按照產能有效釋放,不丟份額的前提下,去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低,發貨量始終比較理想,而價格還在繼續上升。結論:經過過去幾年的輪回,只有海螺水泥是強者更強了,而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響,比較明顯的是冀東水泥。

其三,展望即將到來的四季度旺季,我們認為不會出現市場擔憂的旺季不旺的情況:證明這點的最直接證據就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置;上海等區域的企業已經對漲價躍躍欲試;華東區域內其他企業在沒有新增產能的情況下也有提價要利潤的動力(停窯或協同等);從經濟來看,短期回暖趨勢還是有利于需求。----9 月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。

其四:2013年業績雖然已經不那么重要,我們預期在1.5左右(存在超預期的概率),但我們想說明,這個業績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業績,其經營策略的可持續性至少說明未來業績的市場程度也有較強的可持續性。

2014年的增長:目前來看確定性很強。

其一,在對宏觀經濟和需求沒有太多期待的情況下,我們只能把希望寄托在供給上,這是所有周期股共同的邏輯:我們通過調研發現,海螺核心區域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放,這個決定2014年長江沿岸的供需關系將出現顯著改善,甚至從2014年開始沿江的一些在城市內的水泥廠出現搬遷從而出現部分產能減法現象的出現。而華南地區明年的景氣狀況也將好于今年。我們統計了一下,海螺水泥明年70%左右的區域供需關系是要明顯好于2013年,最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉,從而直接帶來價格上漲預期。(海螺所在區域2014年新增產能大約3000多萬噸,主要集中在西部)其二,量的增速:量的增速在海螺產能有效釋放的策略下,我們根據產能投放進度即可,我們預計明年的銷量增速大約3000萬噸左右,保持在13%左右的增速。

其二,結合量的增速,我們預計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元,2014年就能保持30%以上的增速達到EPS2元,而我們認為最后超預期的概率還在。

2015年的增長:對于周期股而言,目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情,因為2015年宏觀經濟很難預判,但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確,但至少能看到增長。