秦嶺水泥控股股東變更為冀東水泥以后和冀東水泥旗下其他水泥資產一起成為陜西省最大的水泥企業。公司所處西北區域的地理位置使它有可能享受未來中國西部水泥市場仍保持較快成長速度的受益者。本篇報告試圖前瞻性的預測公司未來可能成長的路徑,并據此判斷該股的投資機會。

投資要點:

公司熟料產能在陜西市場占比達8.35%。目前公司在山西省內年熟料產能達到450萬噸,占到陜西省內熟料產能的8.35%。如果考慮到其實際控制人冀東水泥還擁有冀東海德堡620萬噸產能的將近一半股權,則公司參與市場統一控制的熟料產能占到陜西省的19.85%,是陜西省第一大熟料生產企業。

陜西省水泥需求未來3年仍將保持兩位數以上的增長。從需求側來看,陜西省水泥需求2000年以來復合增長率一直維持在18%以上,明顯高于全國平均11%的水平。根據目前陜西省十二五規劃來看,儲備項目較為豐富,說明陜西省基礎設施還有較大的拓展空間,我們預計至少在未來的3年里陜西省水泥需求保持兩位數以上高增長的態勢不會發生明顯的改變,

供給收縮明顯,行業盈利能力回升是大概率事件。從09年起,陜西省進入一輪投產高峰期。09到13年投產的熟料產能高達3440萬噸。預計從2014年開始生產線投產量會大幅度下降。因此從2014年起陜西省水泥供求關系可能明顯好轉,行業盈利能力也將穩步回升。

可能存在的收購為公司提供外延式擴張的機會。冀東水泥在陜西和海德堡共同持有的兩個子公司與公司所覆蓋的市場區域高度重合。二者兩個子公司每年在1個億左右的盈利遠高于公司目前水平,因此未來可能因為解決同業競爭而存在的收購將使公司可能存在明顯的外延式擴張的機會。

風險提示:

陜西重點工程項目進度低于預期;冀東陜西相關資產的注入存在較大不確定性。