今年下半年以來(lái)價(jià)格和盈利超預(yù)期改善,不過(guò)資本市場(chǎng)并不認(rèn)可,核心原因在于從自上而下角度來(lái)看,行業(yè)需求增速后續(xù)將下滑,目前盈利的改善沒(méi)有持續(xù)性。我們認(rèn)為明年需求增速確實(shí)存在回落風(fēng)險(xiǎn)(定量測(cè)算明年需求增速應(yīng)在6%以上),但是行業(yè)供給端也有望大幅改善,這種改善足以帶來(lái)供需關(guān)系繼續(xù)向好,供給改善體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是明年的新增供給很少,約3-4%的增長(zhǎng),二是大企業(yè)的自律將更加有效,三是政策有可能帶來(lái)供給超預(yù)期收縮(環(huán)保約束、取消32.5復(fù)合水泥等);而且從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,邊際供需向好會(huì)帶來(lái)價(jià)格和盈利的改善。具體到擇時(shí)角度,我們認(rèn)為明年上半年行業(yè)存在預(yù)期和盈利雙重改善的機(jī)會(huì),標(biāo)的上兩條思路,一是看好明年改善確定的海螺水泥、華新水泥、江西水泥、金隅股份,二是建議關(guān)注可能存在拐點(diǎn)的冀東水泥、同力水泥、四川雙馬。