金隅股份是國有控股企業(yè)，于2009年在香港上市，2011年吸收合并太行水泥后在A股上市，旗下?lián)碛谐^100家子公司，主要業(yè)務分為水泥、房地產開發(fā)、新型建材和物業(yè)投資及管理等四大板塊。在公司的四大業(yè)務板塊中，水泥和房地產開發(fā)是核心業(yè)務，2013上半年水泥、房地產開發(fā)業(yè)務在公司的收入占比分別達到27%和32%，毛利占比分別達到20%和52%。

水泥將受益于華北供給收縮

金隅股份近80%的熟料產能分布在京津冀地區(qū)。金隅股份是一家區(qū)域性水泥企業(yè)，水泥熟料產能基本都集中在京津冀地區(qū)。目前公司共有熟料產能約3000萬噸，其中在京津冀地區(qū)產能約2400萬噸，占公司總產能之比達到80%。2012年公司在京津冀地區(qū)的水泥銷量達到3119萬噸，占公司銷量之比達到88%。公司熟料產能的增長主要集中在2008年以后，通過大規(guī)模的收購和自建相結合使得產能快速增長。

公司在北京、天津占據(jù)絕對主導地位，河北的市場則較為分散。公司在北京地區(qū)的熟料產能400多萬噸，在北京的市場份額達到85%;在天津的熟料產能為170萬噸市場份額約為80%;河北市場則較為分散，公司在當?shù)氐氖炝袭a能為1700多萬噸，市場份額占比約為20%。

1、京津冀地區(qū)水泥景氣度近兩年底部徘徊

京津冀地區(qū)水泥行業(yè)景氣度處于底部。我們認為一個地區(qū)的水泥價格能夠較好地反映當?shù)厮嘈袠I(yè)景氣度情況，從價格走勢上來看，京津冀地區(qū)08年以來的較低水平。從企業(yè)經營的角度來看，2012年以來京津冀水泥行業(yè)表現(xiàn)更為艱難。去年當?shù)厮鄻I(yè)的收入同比下降5%，2013年前9個月略微增長3%。同時京津冀地區(qū)水泥業(yè)的盈利狀況較差，2012年以來的利潤率處于2004年以來的歷史最低水平。

京津冀水泥景氣較差的原因之一：近兩年水泥需求沒有增長，主要下游基建和地產投資增速都較低。2013年前11月京津冀地區(qū)水泥需求同比增速僅有0.4%，幾乎沒有增長。實際上今年直到2013年前9個月水泥需求都還是負增長，而2012年全年京津冀地區(qū)水泥需求同比下降了7.5%。下游需求方面，2013年前10個月京津冀地區(qū)固定資產投資增速為15.8%，地產投資增速為6.5%，較全國平均水平分別低4.3和12.7個百分點。從2010年開始，京津冀地區(qū)的固定資產和地產投資增速基本就低于全國水平。

京津冀水泥景氣較差的原因之二：產能持續(xù)投放，且主要由中小企業(yè)進行投放。京津冀最近一輪產能投放高峰從2008年開始，當年熟料產能增速達29%，此后直到2012年熟料產能投放都維持在兩位數(shù)的高位。且2008年以來產能釋放主要由中小企業(yè)完成，2010年金隅和冀東在京津冀的熟料產能占比為62%，前十大企業(yè)占比達到84%。但是到了2012年，金隅和冀東的產能占比下降到50%，前十大企業(yè)占比下降到76%。