祁連山2013年實現營業收入58.13億,同比增長36.8%,實現歸屬上市公司股東凈利潤4.65億元,同比增長167.8%,對應全面攤薄每股收益0.6元,與此前業績預告一致。公司業績大幅增長主要是由于甘青地區下游需求較為旺盛,公司水泥及熟料銷售均價同比上漲29元/噸,噸水泥毛利上升至87元。目前公司水泥產能達2,600萬噸,進一步提高了對區域市場的控制力。由于公司產能規模的擴大,13年水泥銷量同比增長28%。近年來甘青地區固定資產投資保持較高增速,預計今年區域內重點工程仍將拉動水泥需求,各項化解過剩產能政策也將加快落后產能的淘汰,但考慮到近兩年甘肅區域內仍有多條生產線將會投放,或將對水泥價格的提升產生一定阻力。我們維持謹慎買入評級,下調目標價至7.60元,對應2014年9倍市盈率。

支撐評級的要點

公司 2013年水泥及熟料綜合銷量為1,898.2萬噸,同比增長28.15%;混凝土銷量為93萬方,同比增長55.14%。其中,第四季度水泥熟料綜合銷量為512萬噸,同比增長30.9%。2013年公司新增水泥產能500萬噸,總水泥產能達到2,600萬噸;新增商砼產能240萬方,總產能達505萬方。

我們測算公司2013水泥及熟料平均不含稅銷售價格為289元/噸,同比上漲29元/噸;綜合噸毛利87元,噸凈利為28元,同比分別上升30元和17元。受價格上漲拉動,噸水泥盈利能力提升。2013年寶蘭、蘭海等重點工程對區域水泥需求有較強拉動作用,價格同比有明顯提高,四季度雖然進入傳統淡季,但由于天氣較好以及工程項目年底趕工期的原因,水泥需求較為旺盛,水泥價格維持穩定。

公司 2013年期間費用率同比減少2.2個百分點至17.7%,其中銷售費用率同比下降0.4個百分點至4.7%,管理費用同比減少0.2個百分點至8.2%;財務費用同比下降1.6個百分點至4.8%。

公司 2013年計提減值準備2.4億元,主要是對部分固定資產以及部分商譽計提了減值準備。評級面臨的主要風險n 需求低于預期或區域產能投放過多導致價格下跌的風險。

估值

我們對公司2014-2015年的每股盈利預測調整為0.825和1.032元,16年預測為1.268元,目標價由8.00元下調至7.60元,對應2014年9倍市盈率,繼續維持謹慎買入評級。