公司今日公告13年年報,實現營業收入58億元,同比增長37%;歸屬上市公司凈利潤4.6億元,同比增長1.7倍;EPS0.60元,超市場預期。分紅 預案為每10股派發1.5元現金股利(含稅)。
二、分析與判斷
區域市場景氣度有望延續
需求邏輯有別于東部發達地區。①去年6月底我們推薦水泥股最大邏輯在于土地成交持續火爆所帶動的地方基建投資提速和房地產投資提速,而12月初提示風險關鍵也在于土地成交開始掉頭下滑將傳導至地方基建投資和房地產投資。②甘肅和青海房地產投資及與其高度相關的地方基建投資占比小于東部發達地區,且其13年房地產投資增速已經下滑,并未像東部一樣大幅上升,因此14年房地產投資對水泥需求影響將大幅小于東部地區。③我們預計甘青市場14年水泥需求增速15%左右。
供給井噴式增長可能性不大。供給投放最大的推動力在于需求,08年之前區域市場需求增長極其緩慢,新增供給非常有限;但08年“四萬億投資”帶來需求井噴的同時也導致供給爆發式增長,隨后11年、12年區域市場進入階段性過剩,行業景氣度大幅下滑;而13年供求關系大幅改善,盈利已經回到正常水平。未來需求平穩增長為主,供給井噴式增長的可能性不大,預計14年區域市場將有祁連山、海螺、紅獅等企業700萬噸熟料產能投產,不會對區域景氣度構成重大負面影響。
價量齊升推動公司13年高增長
①若沒有下半年2.3億元資產減值,公司凈利潤將增加2億元。
②單噸盈利明顯改善。上半年盈利增長主要來自噸成本下降20元,價格漲幅有限,噸毛利提高至72元;下半年盈利增長主要來自噸銷售均價上升47元,即使成本上升12元,噸毛利依然提高至97元。
③銷量增長370萬噸,增速25%。增量主要來自漳縣二期和古浪一期投產,張掖巨龍并表以及夏河安多銷量提升。
14年公司業績有望繼續高增長
①上半年價增為主,量增為輔。環比去年下半年,水泥價格變化不大,預計上半年噸毛利大幅提升;量的增長主要來自漳縣二期、古浪一期及收購的潤基水泥。②下半年增長靠量,以及資產減值損失減少。下半年成縣二期投產。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2014-2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為7.01億元、8.84億和10.16億元,EPS分別為0.90元、1.14元和1.31元,上調投資評級為強烈推薦。
四、風險提示
固定資產投資低于預期