下調至“中性”評級。2013年實現營收同比增長7.51%,歸母凈利潤同比增長91.16%,EPS0.26元,符合預期。同時預告2014Q1歸屬于上市公司股東的凈利潤-46139萬元至-40121萬元,對應EPS-0.30~-0.34元,顯著低于市場預期。我們維持對公司2014-2016年EPS為0.43、0.90、1.09元的盈利預測,維持目標價9.30元(根據可比公司1.1倍PB估值),下調評級至“中性”評級。

2013年業績增長主要來自于低基數與政府補助。公司實現水泥和熟料合計凈銷量約6618萬噸,同比增長10.33%,量的增長與煤炭成本下降使得經營利潤減虧1.24億元。我們認為基數低是高增長的主要原因,另外,政府補助同比大幅增加1.11億元(其中增值稅返還增加約4200萬元),占全年凈利潤238%。

區域需求疲軟,全年均價下降:我們測算,2013Q4出廠均價為247元/噸,同比上升19元/噸;但全年均價同比仍下跌4元/噸;2013Q4噸毛利同比上升19元/噸,達到70元/噸,噸凈利約7元/噸(其中包括營業外凈收入約9元/噸),同比略好轉;全年噸毛利約為58元/噸,同比上升約3元/噸。期間費用率基本維持穩定。

預期改善,業績回升尚待觀察:我們認為公司作為京津冀水泥龍頭企業之一將受益京津冀一體化帶來的需求反彈;另一方面,京津冀大氣治污關停并禁止新增水泥產能將有助于供求格局的持續改善。但是就Q1盈利來看,華北需求并未明顯改善,公司業績回升尚待觀察。

風險提示:原材料成本上升風險、宏觀經濟形勢風險。