【水泥人網】2014 一季度凈虧損4.3 億元
冀東水泥2014 年一季度實現營業收入21.4 億元,增長32.7%;歸屬于上市公司股東凈虧損4.3 億元,每股虧損0.32 元,同比擴大6.3%,符合前期預告。
銷量增長推動收入增速加快。公司前期預告一季度銷售均價有所下滑,而一季度收入同比增長在30%以上,預計主要是由銷量增長推動。石家莊淘汰小粉磨站對熟料產量提升的正面影響顯現,1Q 京津冀熟料產量同比增長接近55%,而去年同期是下滑42%。
毛利率提升,費用率下降推動主業減虧。在收入大幅增長推動下,銷售、管理和財務費用率分別下降3.6、3.2 和2.5 個百分點,經常性業務營業利潤同比減虧6.5%。
投資收益和營業外支出拖累導致凈虧損擴大。1Q 投資收益為-8300萬元,比去年同期多虧7000 萬元,主要是聯營公司虧損擴大;營業外支出3100 萬元,比去年多3000 萬元,拖累凈虧損擴大。
經營現金流同比轉正,凈負債率小幅提高。一季度經營現金凈流入2.4 億元,較去年同期的凈流出1.2 億元大幅改善,主要是預收款增加。凈負債率較期初提高8 個百分點至163%。
發展趨勢
產能淘汰推動京津冀熟料產能利用率提升。河北地區13/14 年各新增一條熟料產線,分別新增熟料產能150 萬噸,往后再無新增產能。同時計劃五年內淘汰6000 萬噸水泥產能,石家莊地區已拆除粉磨站產能1800 萬噸。在新增產能減少和小粉磨站淘汰下,京津冀地區一季度熟料產量同比增長55%,產能利用率大幅提升。
盈利預測調整
維持盈利預測,對應14/15 年每股收益0.55 元和0.82 元。
估值與建議
當前股價下,冀東對應14 年的P/B 為0.9x,EV/t 為291 元,低于350-400 元/噸的重臵成本。我們看好京津冀協同發展政策下,華北水泥需求的提升以及供給減量帶來供需改善,提升長期盈利水平,一季度主業已開始改善。維持“推薦”的評級和12.2 元的目標價,對應1.3x 14e P/B。
風險:政策不達預期,資金收緊。
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