在產(chǎn)品毛利率下滑的背景下，反而募資擴(kuò)產(chǎn)，此舉令近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書(shū)的廣東紅墻新材料股份有限公司(下稱(chēng)“紅墻股份”)頗受關(guān)注。

此外，鑒于其經(jīng)營(yíng)對(duì)華潤(rùn)水泥(01313.HK)的高度依賴(lài)，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，華潤(rùn)集團(tuán)的“換帥”，經(jīng)營(yíng)策略或變更，增加了紅墻股份的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而作為混凝土外加劑產(chǎn)品的制造商，紅墻股份巨額的應(yīng)收賬款，占總資產(chǎn)近“半壁江山”。

經(jīng)營(yíng)依賴(lài)華潤(rùn)水泥

紅墻股份一直專(zhuān)注于混凝土外加劑行業(yè)，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專(zhuān)業(yè)制造商，以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導(dǎo)，根據(jù)客戶(hù)實(shí)際需要提供定制化混凝土外加劑產(chǎn)品。主要客戶(hù)包括華潤(rùn)水泥下屬的多家全資或控股混凝土公司、三和管樁等眾多行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。

從2011年到2013年，華潤(rùn)水泥一直位居紅墻股份的第一大客戶(hù)，2013年銷(xiāo)售額超過(guò)1.3億元，占營(yíng)業(yè)收入近四分之一。招股書(shū)稱(chēng)，華潤(rùn)水泥主要采用招投標(biāo)方式采購(gòu)?fù)饧觿０l(fā)行人在中標(biāo)之后依據(jù)招投標(biāo)文件與華潤(rùn)水泥下屬混凝土子公司分別簽署購(gòu)銷(xiāo)合同，如深圳華潤(rùn)混凝土有限公司、華潤(rùn)混凝土(南寧)有限公司、華潤(rùn)混凝土(廣西)有限公司、華潤(rùn)混凝土(湛江)有限公司等。

一位曾經(jīng)在香港華潤(rùn)集團(tuán)總部任職的人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，在華潤(rùn)集團(tuán)前任董事長(zhǎng)宋林任職期間，過(guò)去幾年華潤(rùn)在拓展業(yè)務(wù)以及并購(gòu)重組方面都比招商局更激進(jìn)，相比之下招商局比較穩(wěn)健;宋林“東窗事發(fā)”以后，傅育寧從招商局空降華潤(rùn)“接棒”董事長(zhǎng)的職務(wù)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣的大背景下，華潤(rùn)系有可能也變得穩(wěn)健起來(lái)。

華潤(rùn)水泥年報(bào)顯示，2013年混凝土業(yè)務(wù)的毛利率是23.9%，而2012年是26.2%，相比之下華潤(rùn)水泥的水泥和熟料業(yè)務(wù)的毛利率都同比上升。上述人士稱(chēng)，過(guò)去不少水泥企業(yè)大舉進(jìn)軍混凝土行業(yè)，混凝土行業(yè)也逐步顯示出類(lèi)似水泥產(chǎn)能過(guò)剩的跡象;華潤(rùn)水泥在混凝土業(yè)務(wù)方面毛利率下滑，未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)有大的追加投資存在疑問(wèn)。

招股書(shū)亦稱(chēng)，作為混凝土外加劑的專(zhuān)業(yè)制造商，紅墻股份業(yè)務(wù)發(fā)展與固定資產(chǎn)投資(特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市建設(shè))發(fā)展密切相關(guān)，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和宏觀(guān)調(diào)控政策的綜合影響。未來(lái)如果因經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降或宏觀(guān)調(diào)控政策出現(xiàn)重大調(diào)整，導(dǎo)致我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，而未能相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，則將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的不利影響，可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩甚至收入下滑的情形。