水泥價格上周走低0.23%。在炎熱的上周,雖然(全國性)水泥平均價格繼續下跌0.23%至每噸320元人民幣,但相比于再上一周1.1%的跌幅,定價壓力已經變小。在石家莊(河北)、南昌(江西)、蘇州(江蘇)與安順(貴州),水泥價格每噸下跌約10到40元人民幣。石家莊、南昌和蘇州地區的定價壓力相對溫和,下跌幅度為每噸10至15元人民幣。我們見到在安順有更大的定價壓力,當地的低階水泥錄得每噸30到40元人民幣的跌幅。

在我們覆蓋下的水泥股下跌3.4%。在股價上漲了7.7%后,我們于上周看到獲利回套之勢。表現最穩定的股票為華潤水泥[1313.HK;買入],僅僅下跌0.2%。另外,山水水泥[0691.HK;持有]再次成為我們覆蓋下表現最疲軟的水泥股,跌幅高達7.3%。

煤炭價格跌至新低。雖然煤炭價格自2012年中期以來急劇疲軟,但是環渤海動力煤(Q5500K)綜合平均價格指數一直維持在每噸530元人民幣以上。然而,該指數在6月底跌破每噸530元人民幣,并于上周跌至每噸513元人民幣。粗略而言,煤炭成本占生產水泥的總成本大約40%。因此,當水泥價格在夏季呈現疲軟態勢的時候,疲軟的煤炭價格將為水泥公司提供一些緩沖。最新的環渤海動力煤價格指數同比下跌13.3%,然而上周的(全國性)平均水泥價格則基本持平(同比)。這就解釋了該產業的諸多公司,譬如安徽海螺[0914.HK;持有]、華潤水泥、臺泥國際[1136.HK;未評級]與亞洲水泥[0743.HK;未評級]發布2014年上半年正面盈利預告的原因。

華潤水泥處在更好位置。目前,只有中國中南部與西南部的水泥價格依然遠高于去年同時段水平,這預示著,如果煤炭價格繼續下跌,這兩塊區域的盈利增長將更加得到保證。在2014年第一季度,華潤水泥的水泥業務收入有超過70%均源于廣東與廣西。我們正假設2014年下半年的煤炭成本與上半年基本持平。假如2014年下半年的煤炭成本下降5%,我們的2014年每股盈利預測將有2.5%的潛在上行空間。鑒于煤炭價格的高度透明性,我們認為一些客戶可能會要求公司提供更低的水泥價格,但是成本上的一些緩沖對公司仍是有利的。