2014 上半年凈利潤同比增長 42%，實現 EPS0.41 元，符合預期。公司 2014上半年實現收入、營業利潤和凈利潤分別為 72.7 億元、6.4 億元和 5.0 億元，同比分別增長 9.7%、50.8%和 41.7%，實現 EPS 為 0.34 元。單季度來看，Q2 公司收入、營業利潤和凈利潤同比分別增長 5.7%、17.2%和 14.3%，單季度 EPS 為 0.25 元。公司上半年毛利率 28.9%、歸母凈利率 6.9%，同比分別提升 4.3 和 1.5 個百分點，毛利率水平為歷史最高。

今年 Q2 毛利率達 31.6%，環比升 6.4 個百分點，主要由成本攤薄帶動。 今年Q2 公司噸毛利為 99 元，環比提升 19 元，同比提升 12 元; 歸母噸凈利為 28元，環比提升 15 元，同比提升 4 元。 今年 Q2 公司水泥熟料銷量同比增長 7.3%，運轉率提升對成本攤薄的效應明顯，Q2 噸成本環比下降 23 元至 215 元。

上半年銷量同比僅增長 3.8%，海外業務成為盈利的重要來源。公司上半年水泥熟料銷量同比增 3.8%，一方面是由于需求不振， Q1 銷量同比還下降 0.6%;另外上半年公司僅有廣東恩平 4000t/d 熟料線點火，新增產能較少。 分地區來看，公司在大本營湖北的收入占比 51%，同比增長 10%。此外安徽、上海等地收入增速較快均超過 20%，而浙江、西藏等地收入下滑。公司去年 8 月在塔吉克斯坦投產的 100 萬噸水泥項目今年上半年貢獻了 1.5 億元凈利潤，在公司凈利中的占比約 24%，凈利潤率約 50%，成為公司重要的盈利來源。

公司海外業務快速擴張，且環保等業務持續推進，維持“審慎推薦-A”評級。塔吉克斯坦項目的成功為公司海外業務擴張提供了更強動力，目前公司正在塔吉克斯坦建設第二條熟料線，產能將翻倍。同時公司在柬埔寨通過增資擴股的方式新建一條 3200t/d 熟料線，海外業務快速擴張有望對沖國內水泥市場風險。此外公司在水泥窯協同處置垃圾以及骨料項目上持續推進，作為國內水泥窯處置垃圾的先行企業，公司或將受益未來的政策轉變。我們維持公司2014-2016 年的 EPS 為 0.95、 1.04 和 1.13 元， 維持 “審慎推薦-A”投資評級。

風險提示：需求復蘇過慢，地產出現大幅下滑。