11月5日，中國建材股份有限公司(以下簡稱中國建材)公布，公司于11月3日至4日成功發(fā)行第一期永續(xù)中票50億元。前五個計(jì)息年度票面利率為5.70%。本期中期票據(jù)并無到期日，并將在公司依照其條款贖回之前長期存續(xù)。本期中期票據(jù)的發(fā)行由中信證券(作為主承銷商及簿記管理人)及上海浦發(fā)銀行(作為聯(lián)席主承銷商)承銷。

據(jù)水泥人網(wǎng)了解，中國建材于9月29日獲批發(fā)行100億元永續(xù)中票額度，首期發(fā)行50億元，二期50億元將擇期發(fā)行。

當(dāng)我看到該則公告時，我的第一個反映是：中國建材開始了自我救贖。

7年(2007-2013年)，水泥產(chǎn)能由13.6億噸增長到了24.16億噸，凈利潤由186億元(2007年1-11月份)增長到了766億元(最高為2011年，達(dá)1020億元)。在這7年里，中國建材也由名不見經(jīng)傳的小建材企業(yè)，發(fā)展成標(biāo)榜世界500強(qiáng)的的龍頭水泥企業(yè)，營收從105.14億元增到了1176.87億元，毛利也從19.95億元增長到了301.38億元，水泥年產(chǎn)量也由1666.4萬噸增到了2.37億噸。隨著中國建材的崛起，媒體的視角開始聚焦到其身上，我們發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)規(guī)模、營收和利潤的不斷增加，其負(fù)債率也在水漲船高，從67.36%增長到了81.63%。我們不禁感嘆：中國建材病了?

中國建材經(jīng)過7年的快速發(fā)展，通過其不斷的兼并重組，雖然，對水泥市場正常的發(fā)展，做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但其身份也從一個資源的整合者轉(zhuǎn)變成一個病人。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩得不到有效控制、行業(yè)需求下行壓力較大和資本市場的要求下，中國建材開始了自我救贖：整合優(yōu)化、增效降債。

發(fā)永續(xù)債：降低負(fù)債率

發(fā)永續(xù)債是否能夠治好中國建材的病?要獲取這個答案，我們就首先應(yīng)該知道什么叫“永續(xù)債”?

“永續(xù)債”也叫無期限債，它不規(guī)定債務(wù)到期的期限，投資人可以收取相對高額的投資(利息)回報(bào)。但國內(nèi)目前主推的“永續(xù)債” 是參照了國際市場“永續(xù)債”的功能，利用內(nèi)地和香港在財(cái)務(wù)制度上的不同處理方式 ，設(shè)計(jì)的一款創(chuàng)新產(chǎn)品。雖說并不是國際意義上的“永續(xù)債”，但對于香港上市公司卻實(shí)現(xiàn)了“永續(xù)債”的功能。 可稱之為“類永續(xù)債”、“類優(yōu)先股”。永續(xù)債的主要功能之一就是：降低香港上市公司的負(fù)債率，美化財(cái)務(wù)報(bào)表。降低負(fù)債率的主要原因是：其可以在會計(jì)處理上作為股本處理,而不計(jì)入長期負(fù)債的優(yōu)勢，進(jìn)而有效降低上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

雖然發(fā)行永續(xù)債能夠降低資產(chǎn)負(fù)債率，但對于中國建材負(fù)債總額2380.55億元(截止到2013年12月31日)來說，即使其第二期永續(xù)債發(fā)行完成，也不過100億元，對于中國建材可謂是杯水車薪，所以發(fā)永續(xù)債只能在一定程度上緩解其病情，并不能根治其病。

央企市營：調(diào)動職工主動性

混合所有制(以下簡稱混改)和央企市營的目的是提高員工的主觀能動性，最終目的是提高利潤率。

2013年，中國建材董事長宋志平就曾提出了“央企市營”的模式;2014年7月15日，國資委宣布中國建材被列為國資委混改經(jīng)濟(jì)和央企董事會行使三項(xiàng)職權(quán)的雙試點(diǎn)企業(yè)。其中，三項(xiàng)職權(quán)分別是董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)。由此可見，混改和央企市營想達(dá)到的效果是提高員工的主觀能動性，進(jìn)而提高利潤率。

利潤率的提高肯定會降低中國建材的資產(chǎn)負(fù)債率，但其到底能增幅空間有多大?我們從中國建材旗下西南水泥有限公司(以下簡稱西南水泥)總裁趙靜澗在某會議上的講話中可以看出一些端倪，他說：“不可否認(rèn)，新建的水泥生產(chǎn)線有很大優(yōu)勢，因?yàn)橥度氲某杀镜停隙ㄓ绣X賺。所以，現(xiàn)在的情況是，違規(guī)新建生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，開始違規(guī)生產(chǎn)和銷售，亂打價(jià)格戰(zhàn)，擾亂市場秩序，反倒不會虧損，合法經(jīng)營的水泥企業(yè)卻因此面臨虧損的局面，這是非常不公平的現(xiàn)象，這個問題如今就擺在我們面前。”

從西南水泥總裁趙靜澗的講話中，我們可以看出，這種“不公平”，除了違規(guī)以外，還有新建線的優(yōu)勢。而中國建材所面對的多數(shù)是收購來的老水泥熟料線，甚至有些水泥熟料線類似于雞肋，用之無利，棄之可惜。

在如今的水泥行業(yè)，即使槍法很準(zhǔn)，小米加步槍真的能夠打敗飛機(jī)大炮嗎?

兼并重組：提高市場話語權(quán)

水泥行業(yè)的兼并重組和商混行業(yè)的兼并重組真的提高了中國建材的話語權(quán)嗎?

2007年成立南方水泥，通過7年的打拼，讓南方水泥的水泥產(chǎn)量由298.8萬噸增長到了10217萬噸，商混銷量從0立方米增長到了4941.18萬立方米。2009年成立北方水泥，經(jīng)過5年多的發(fā)展，水泥產(chǎn)量從21.14萬噸增長到了1370.13萬噸，商混銷量也從0立方米增長到了137.76萬立方米。2011年末，西南水泥也掛牌成立，并通過不到三年的時間，水泥產(chǎn)量從307.53萬噸增長到了3611.79萬噸，商混銷量從1.73萬立方米增長到27.43萬立方米。中聯(lián)水泥在過去的7年中，通過部分兼并重組，也得到了進(jìn)一步的鞏固，水泥產(chǎn)量由1367.56萬噸增長到了4856萬噸，商混銷量從0立方米增長到了3314萬立方米。

從上面的數(shù)據(jù)我們可以看出，中國建材在過去的7年中，在鞏固華東市場的前提下，不斷的布局東北、華南和西南三個地區(qū)，大幅度提高了含華東在內(nèi)，四個地區(qū)的水泥產(chǎn)能集中度。正如海螺水泥董事長郭文叁所說：“中國建材宋志平董事長為水泥工業(yè)餓的發(fā)展做出了歷史性的貢獻(xiàn)，彌補(bǔ)了高速發(fā)展中民營企業(yè)像布朗運(yùn)動一樣雜亂無章的運(yùn)動規(guī)律，有效地進(jìn)行了市場整合?！?/P>

這種大規(guī)模的兼并重組，只以“市場”為基準(zhǔn)的大規(guī)模收購，不僅讓中國建材失去的競爭力，也讓中國建材債臺高筑。雖然控制了市場話語權(quán)，但市場的天平并沒有傾向中國建材。在這些地區(qū)中，小競爭者被收購后，而大的競爭者也迅速崛起。

在產(chǎn)能過剩的大環(huán)境下，雖然部分大水泥企業(yè)不得不表現(xiàn)出競合，但實(shí)際操作中卻暗流涌動。此時，中國建材的話語權(quán)再次受到了挑戰(zhàn)，而且比整合前更加激烈。

出路：讓治標(biāo)為治本贏取時間

治標(biāo)更需治本，中國建材前期的鋪墊可以理解為：治標(biāo)為治本贏取時間。

資產(chǎn)負(fù)債率只是企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)所體現(xiàn)出來的病癥，如果解決此種病癥，就需要對癥下藥。融資、央企市營和提高話語權(quán)都為在表面來看都是治標(biāo)，而水泥熟料線的技術(shù)劣勢，才是中國建材的根本病因。

技術(shù)是企業(yè)的核心競爭力，也是提升利潤空間的有效手段。正如海螺水泥董事長郭文叁所說：在過去二十多年，人員工資等等各個方面的物價(jià)都在飛漲，煤炭從當(dāng)初每噸40元~60元漲到現(xiàn)在的600元/噸，水泥價(jià)格基本沒有變動，但水泥行業(yè)仍然在健康發(fā)展，“靠的是科技進(jìn)步、技術(shù)進(jìn)步、管理進(jìn)步、設(shè)計(jì)水平、裝備水平等?！?/P>

治標(biāo)為治本贏取時間。提高管理水平，調(diào)動員工積極性固然重要，提高技術(shù)優(yōu)勢，顯然更重要。海螺水泥董事長郭文叁早在2010年兩會期間就曾表示：海螺水泥隨著余熱發(fā)電的發(fā)展，令整體成本每噸亦相對減少15%，由此可見，技術(shù)優(yōu)勢的重要性。中國建材在提升管理水平的同時，能否將水泥熟料線的科技水平提升上來呢?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兼并重組的部分熟料線技改投資不次于重建，這也是擺在中國建材面前的一大難題。

雖然水泥行業(yè)在未來的幾年當(dāng)中利潤難有大幅增長，但隨著小型水泥廠被淘汰出局，整體行業(yè)的惡性競爭減弱，毛利率也將會有所改善，所以，水泥行業(yè)的最壞的時候已經(jīng)過去。但中國建材最壞的時候，也許才剛剛開始。

近期，種種利好消息，讓我們把關(guān)注的目光聚焦到中國建材身上時，同時也迫使中國建材不得不去思考一個關(guān)鍵性的問題：高度依賴政策發(fā)展的中國建材，一旦風(fēng)向有變，其又該如何實(shí)現(xiàn)自我救贖?