華新水泥是一家以水泥生產銷售為主業的企業。我們選擇這家公司進行研究的前提，是基于對降息周期下建材行業的看好。而之所以在建材行業中選擇了華新水泥，除了其估值較便宜以外，還歸因其四大特色：一、公司大本營湖北受益于中西部大開發;二、水泥窯協同處置廢棄物項目因其環保成分而備受看好;三、海外擴張值得期待;四、公司的股權激勵措施會刺激公司業績與股價的增長。

湖北受益于中西部大開發

華新水泥的大本營是在湖北。2014年半年報顯示，華新水泥上半年在湖北省的銷售額為36.84億元，占總收入的50.69%。今年兩會時，政府工作報告中曾強調，要加大對中西部地區新型城鎮化的支持。而作為中西部地區的重點大省，湖北因此受益是大概率事件。

“中西部城鎮化的關鍵在于加快推進交通、水利、能源、市政等基礎設施建設，增強中西部地區城市群和城鎮發展后勁。”湖北省統計局副局長葉青這樣表示。而基礎設施建設，是離不開水泥的。

此外，湖北還面臨來自于北邊的機遇。在全國霧霾最嚴重的十大城市中，河北獨占7家。而且，北京、天津的霧霾，僅靠北京天津自身的能力完全不夠，需要河北的鼎力相助。步步緊逼的治霾計劃，將會推動一批企業向南部轉移，湖北憑借其較好的制造業基礎，也能夠通過承接產業轉移獲得發展機會。

環保因素帶來想象空間

公司的水泥窯協同處置廢棄物項目由于其具備的環保要素，受到不少分析師的期待。

該項目的做法是，一邊生產水泥，一邊利用水泥窯爐高溫處置垃圾，達到無害化處理生活垃圾的結果。水泥窯窯內溫度較高，處理垃圾過程中不產生氣體，避免了填埋和焚燒等處理方式對環境的二次污染，相對垃圾焚燒發電和垃圾填埋，水泥窯協同處理生活垃圾更加環保、安全，可以解決垃圾處置過程產生惡臭、滲濾液、廢渣、二惡英及呋喃以及溫室氣體排放等難題。

2013年12月底，國家環保部發布了 《水泥窯協同處置固體廢物環境保護技術規范》和《水泥窯協同處置固體廢物污染控制標準》，對水泥爐窯協同處置固體廢物技術給予了認可和規范。“利用現有2000t/d及以上新型干法水泥窯爐處置工業廢棄物、城市污泥和生活垃圾”被列為《產業結構調整指導目錄(2011年本)》第一類(鼓勵類).

水泥窯處理生活垃圾利潤可觀。一位環保企業銷售人員表示，對水泥企業來說，一方面可以把生活垃圾當煤燒，節約燃料成本(煤炭成本占水泥生產成本的40%左右)，一方面還可以拿政府補貼。

目前來看，相關業務占公司整體業務收入的比重還小，但分析師們預期，隨著處置能力和處置量的擴大，其收入規模將有一個快速的提升。今年以來，公司相關業務確實處于擴張狀態。四季度，信陽、武漢的污泥二期項目有望陸續試產。

海外擴張成看點

華新水泥的海外擴張，則是華新水泥的又一看點。2013年，公司在塔吉克斯坦設立了華新亞灣水泥有限公司，投產3000t/d生產線，2014年上半年已開工在建第二個水泥熟料生產線項目(1000t/d)，截至2014年上半年華新亞灣凈利1.5億元，去年全年凈利1.4億元。此外，公司收購柬埔寨CEMENTCHAKREYT-INGFACTORYCO.LTD40%股權，并成為該公司的第一大股東，公司正在建設一條3200t/d的新型干法水泥熟料生產線，預計下半年投產。

今年9月13日上午，在中國國家主席習近平和塔吉克斯坦國總統拉赫蒙共同見證下，華新水泥總裁李葉青與塔吉克斯坦投資和國資委主任果吉利·果西木，分別代表華新和塔吉克斯坦政府正式簽署投資協議，確定在塔吉克斯坦建設和運營第二條和第三條水泥生產線項目。在一路一帶戰略的影響下，華新水泥的海外擴張不僅具備經濟利益，還會有更多的附加價值。

股權激勵形成雙重刺激

公司的股權激勵是2013年開始做的，包括總裁在內的16名高級管理人員將參與這一激勵。股權激勵條件為：分4期進行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產收益率不低于10%。同時每年較上年的扣非后凈利潤增速的平均值不低于25%。等待期內，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤均不得低于授權日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。方式是授予297.33萬份股票期權，行權價格為9.06元/股(除權后).

按照這一激勵條件，將帶來兩重刺激。首先，公司未來幾年的業績增長目標較為合理，公司管理層會有更強的積極性去賺取利潤。其次，公司截至周五的收盤價為8.56元/股，低于股權激勵的期權行權價。所以，上市公司也會關心公司的股價。

綜合來看，在降息周期的刺激下，建材行業的預期正在發生變化。華新水泥目前的動態市盈率為11.8倍，并不算高。考慮到中西部開發的現實環境，還有環保因素、海外擴張帶來的想象空間，我們認為公司股價有望在股權激勵的刺激下有所表現。