據證券時報等媒體報告，歷經一年多時間的調研和討論，國資委、財政部等中央部委對國企改革的總體方案、指導思想、原則、實施辦法已基本達成共識，國企改革頂層設計方案最快將于2015年初出臺。同時，我們預計海螺水泥停牌(與大股東安徽海螺集團籌劃重大事項)等事件也顯示地方國企改革正在加快步伐。

??1.國企改革帶來集團資產注入及公司治理水平提升預期

??據證券時報等媒體報告，歷經一年多時間的調研和討論，國資委、財政部等中央部委對國企改革的總體方案、指導思想、原則、實施辦法已基本達成共識，國企改革頂層設計方案最快將于2015年初出臺。同時，我們預計海螺(295.04元/噸，-0.14%)水泥停牌(與大股東安徽海螺集團籌劃重大事項)等事件也顯示地方國企改革正在加快步伐。

??1.1集團優質資產(海外水泥產能)或將注入上市公司

??公司大股東(持股38.63%)冀東(290.67元/噸，0%)發展集團，實際控制人為唐山市國資委。冀東發展集團旗下有兩家上市公司：冀東水泥和冀東裝備。冀東發展集團擁有的商品混凝土、海外水泥生產線等經營資產與冀東水泥主業較為契合，我們認為上述資產在國企改革背景下或有優先注入冀東水泥的可能性，其中海外水泥生產線盈利能力強勁，為優質資產。

??海外水泥資產方面，根據河北省政府要求，以冀東發展集團為主，到2017年爭取將省內水泥產能轉移2000萬噸至非洲、南美、東南亞等地區。冀東發展集團計劃在贊比亞、緬甸、越南、馬來西亞等國家建設水泥熟料生產線、粉磨站、石灰石礦、骨料生產線、攪拌站等項目。國外部分新興國家因基礎建設落后及水泥產能供給不足，水泥價格遠高于中國大陸，生產線盈利能力顯著強于國內。

??以南非項目為例，公司大股東冀東發展集團和中非發展基金共同設立中非冀東建材投資有限責任公司，中方持股51%,于南非林波波省投資2800t/d熟料生產線(帶6MW余熱發電)，項目出資近10億元人民幣，是我國企業首次在南非成功進行水泥投資和項目融資(無需母公司擔保)。非洲總人口約9億，水泥產能不到1億噸(中國13億人口，水泥產能30億噸)，使得非洲水泥售價較高，通常在200-400美元之間(約中國大陸價格的6倍)，而主要成本煤炭價格約60-70美元(與國內價格差別不大)，水泥生產線盈利能力優異，且獲得南非政府約7500萬人民幣減免稅補助(因先進技術及促進當地經濟與就業)。目前該生產線已經完成基礎設施建設，預計2015年10月具備點火生產條件，若2015年底能夠投產并后期注入上市公司，預計每年將貢獻業績約3億元(假設噸凈利500元/噸)。公司2013年盈利3.4億，2014年預計盈利不到4000萬，若海外生產線注入將大幅增厚公司業績。

??商品混凝土資產方面，根據冀東發展集團官網，截止2013年12月，唐山冀東混凝土有限責任公司(目前冀東發展集團持股51%,冀東水泥持股49%)已經成功收購、并購、新建攪拌站61個，產能3655萬方，位居國內前列。北京區域作為冀東混凝土板塊的重點發展區域，截至2013年12月，已擁有10家混凝土公司(22個攪拌站)，產能為1575萬方。由于商品混凝土是公司主業水泥的下游，且公司已有49%唐山冀東混凝土股權，我們預計，冀東發展集團持有的51%股權部分在國企改革背景下或將注入上市公司。

??1.2混合所有制改革背景下公司或將引入海螺水泥等戰略投資者

??自2007年起，水泥行業龍頭海螺水泥(600585)因看好公司長期投資價值，持續增持公司股權，截止2014年三季報已增持至19.84%,為公司第二大股東，但即便海螺水泥持股近20%,海螺水泥仍沒有派遣董事至冀東水泥董事會，對上市公司經營管理無話語權。在混合所有制改革大背景下，海螺水泥等戰略投資者或可能加大對冀東水泥股權投資，并通過派遣董事進入冀東水泥董事會參與公司經營管理，提升公司管理水平。

??1.3股權激勵、董事會任命管理層等制度建設有望提升公司管理水平

??冀東水泥是業內除海螺水泥之外，水泥生產線最為優質的公司，生產線基本都是靠自建，且大多為5000t/d或以上大線，并多數配套有石灰石礦山，資源儲量大、品質好，能確保企業長期穩定發展的需要，“硬件”優異(亦為海螺水泥增持公司主要原因之一)。后續國企改革若能帶來上市公司有效實施股權激勵、董事會任命管理層等制度建設，將極大提升公司“軟實力”，從而更好地使公司優質生產線發揮其固有“硬件”優勢。

??2.區域水泥價格見底，京津冀一體化助景氣底部回升

??京津冀區域水泥價格已跌至底部，高標水泥價格已處于300元/噸以下，為全國最低，亦為2009年以來最低水平，主要是由于區域內前期企業間的惡性價格戰、4萬億刺激后過度新建水泥產能投放以及區域內下游資金鏈緊張。小企業普遍虧損，大企業處于盈虧平衡線。后續京津冀地區幾無新增產能，而京津冀一體化有望帶來大規模基建項目(區域新建五大機場、2020年前新建普通高速公路干線32條)，三地形成1小時交通圈，或將拉動水泥回升。此外，京津冀地區環保壓力巨大，水泥等高污染行業存量產能受環保政策壓力影響或將有所收縮。區域景氣有望在供需格局改善帶動下底部回升。

??3.新天域(菱石投資)解禁期漸近

??2010年6月公司公告增發預案，引入海外戰略投資者Diamondrock Investments Limied(菱石投資，控股股東之大股東為新天域資本，是一家專注于中國市場的私募股權投資基金)，對其發行約1.35億股，增發價格14.21元/股，募集19.15億資金用于補充流動資金，占公司增發后股本的10%,為公司的第三大股東。增發股份于2012年2月1日上市，限售期三年，2015年2月2日為限售解禁日期。解禁期漸近，而按目前股價12.24元/股計算，菱石投資仍虧損近14%。

??4.盈利預測與投資建議

??我們預測公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤0.40億、3.83億、6.77億，EPS為0.03、0.28、0.50元。2014年三季報每股凈資產達8.8元，目前股價對應PB僅1.4倍，估值在水泥股中排名墊底(行業平均PB約2倍)。考慮到混合所有制改革帶來集團資產注入、治理水平提升預期及較強的市值管理動力，我們給予公司2倍PB，目標價18.00元，上調至“買入”評級。

??5.風險提示

??地方國企改革推進緩慢;京津冀一體化帶動基建需求低于預期。