摘要：青松建化近日發布2014年年報，實現收入約27.3億元，同比增長約12.6%;歸母凈利潤約644萬元，同比減少約92.6%。區域水泥景氣已至低谷，“絲綢之路經濟帶”落實驅動景氣上行值得期待??

青松建化近日發布2014年年報，實現收入約27.3億元，同比增長約12.6%;歸母凈利潤約644萬元，同比減少約92.6%; 按期末股本計算的EPS 約0.005元。公司擬以期末總股本(約13.8億股)為基數，每10股派發現金紅利0.4元(含稅)。 ??

其中，第4季度收入約達5.6億元，同比增約13.5%;歸母凈利潤約2.2億元，同比增約266.5%;EPS 約為0.16元。 ??

疆內供需嚴重失衡，公司水泥業務進入微利狀態 ??

2014年新疆水泥產量約5000萬噸，同比減少約7%，市場下行壓力顯著;而疆內僅新干法熟料產能就已經超過8000萬噸，產能嚴重過剩。 ??

2014年新疆水泥均價同比降約20元/噸，至2008年以來的歷史低位。 ??

公司全年水泥銷量仍有增長，但價格持續下降，水泥業務收入同比僅增約5.2%、至約21.7億元;水泥毛利率僅約5.4%，同比降幅達9.2個百分點，是2003年以來的最低水平。 ??

混凝土業務增收不增利 ??

2014年公司混凝土收入約2.7億元，同比增約55.2%;毛利額約2004萬元，同比降約11.9%;毛利率僅約7.3%， 同比降幅達5.6個百分點;區域投資回落、尤其是地產投資景氣下行壓力可見一斑。 ??

預計未來水泥產能仍有增量 ??

公司達坂城2×7500t/d 的新干法熟料項目(協同處理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已點火試生產，預計公司在北疆的布局仍將繼續推進。 ??

區域水泥景氣已至低谷，“絲綢之路經濟帶”落實驅動景氣上行值得期待 ??

短期若無外力催化，區域供需壓力仍較大;但價格已至低谷，進一步向下空間有限。2015年新疆固定資產投資計劃增速同比降約4個百分點;而區域產能仍有增量，預計2015年疆內新增水泥產能約600萬噸。 ??

目前，區域景氣最大的可期待變量即是“絲綢之路經濟帶”的落實時點及投資力度。長期來看，新疆發展水平落后， 且有政治維穩需要，投資及水泥需求均有較大增量空間;“絲綢之路經濟帶”規劃落實或為區域需求啟動時點。 ?

維持公司“增持”評級 ??

公司是南疆水泥龍頭，同時積極開拓北疆市場，是“絲綢之路經濟帶”推進的主要受益者。 ??

以水泥、混凝土、化工為主業，參股電力、煤炭及新能源產業，明確提出在能源開發領域尋找新的支柱產業。 ??

1)2014年已與國電集團、中國水電建設集團等公司合資涉足水電開發建設; ??

2)與國電新疆電力公司合資組建國電青松吐魯番新能源有限公司，進軍風電、水電、太陽能熱發電領域，計劃5年內投資200億元。 ??

公司是新疆生產建設兵團最大的工業企業之一，2015年將沿循改革創新、降本增效的發展思路;二股東海螺水泥已經派駐董事及監事，公司未來管理效率提升值得期待。