“一帶一路”戰略,海外市場業績穩增長。公司是水泥行業首批布局海外市場的龍頭企業,率先分享“一帶一路”沿線國家水泥高盈利。14 年塔吉克斯坦一期(3000T/D 產線)水泥凈利率高達28%,較國內高出20%左右,公司海外市場業績占比9.3%。從海外市場長遠規劃來看,公司在塔吉克斯坦兩條 3000D/T 產線有望15、16 年陸續投產。另外,公司已完成海外十個國家項目初步研究,儲備潛力項目4 個,未來有望加速拓展海外產線。14年全年塔吉克斯坦水泥產量約100 萬噸,華新亞灣占比75%。目前全球人均水泥消費量約700 公斤,根據測算,塔吉克斯坦未來水泥增量有望達到460 萬噸,市場空間達30-40億元。此外,14 年公司控股股東豪瑞與拉法基集團宣布合并,利好區域行業整合,公司豐富的管理優勢較四川雙馬更易獲得合并后母公司支持。

環保業務發展前景巨大,公司先發優勢顯著。環保業務方面,華新主要從事生活垃圾、污泥和危廢等固廢處理。14 年公司環保業務收入1.2 億元,處于微盈利狀態,但公司環保先發優勢明顯。目前在建水泥窯生活處理垃圾產線7 條,投產15 條,共計22 條產線,年處理垃圾可達450 萬噸,同比提升74%,在水泥窯垃圾處理領域擁有絕對龍頭地位。目前我國生活垃圾3 億噸,保守測算生活垃圾按照5%增速,預計至2020 年垃圾總數達8-9億噸。目前水泥窯垃圾處置優勢開始受到高層政府的重視,隨著行業有關投資、價格、財稅、金融等方面的政策具體出臺落實,水泥窯垃圾處置占比將逐步提升,未來有望打造數百億市場。

國內首家水泥互聯網公司,14 年網上水泥銷售突破3000 萬噸。公司于14 年5 月推出行業首家電商平臺“華新商城”,值得注意的是,14 年實現線下轉線上水泥突破銷量3000萬噸,占總銷量比例60%,較13 年試運行增長50%。和傳統水泥銷售模式相比,“華新商城”優勢顯著:1)降低渠道成本,公司依托渠道轉型,可直接建立開發門店,提升對客戶和品牌的控制力。2)降低中間商的費用支出,提高經營效率。3)搶占農村和二次裝修市場,有望成為公司主業新增長點。我們預計14 年在線個人客戶共計購買水泥約10 萬噸,較13 年試運行期間大幅增長,在農村需求穩增長情況下,市場開拓空間可期。

“一帶一路”受益標的+環保業務+水泥互聯網,長期看好公司模式,我們維持公司15-17年EPS0.82 元/0.92 元/1.05 元。15 年兩湖地區無新增產能,受地產影響湖北地區水泥價格較同期下滑40 元,水泥需求恢復較往年推遲,下半年受益基建放量價格有望反彈,考慮到公司海外項目投產時間暫不確定,我們預計15 年業績與去年基本持平。我們維持公司15-17 年EPS0.82/0.92 元/1.05 元,維持“增持”評級。