事件:公司近日公布2015 年1 季報,收入約27.93 億元,同比降約9.5%;歸屬于母公司凈利潤2856 萬元,同比降約77.5%;EPS 約0.02 元,業績符合預期。

點評:

1 季度公司銷量同比增約6%,價格同比跌幅較大。

核心區域需求較為平淡,公司1 季度水泥及熟料綜合銷量約1028 萬噸,同比增約6%;今年1 季度水泥價格同比自高位回調,價格同比下跌約10%,拖累收入表現。

公司1 季度噸毛利同比降幅約達18%,綜合毛利率同比降約2.1 個百分點、至約23.1%。

整體期間費用率同比增約2.3 個百分點、至約23.2%;公司營業利潤層面虧損約384 萬元。

“一帶一路”下海外水泥布局的成功實踐者,塔國、柬埔寨等項目穩步推進,進一步增厚盈利可期。

國家“一帶一路”戰略導向下,水泥上市企業積極布局海外;公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d 的熟料線已于2013 年8 月投產,海外布局進度走在行業先列。

公司塔國生產線盈利能力顯著高于國內,2014 年當地項目公司華新亞灣凈利率約42%,同期公司綜合凈利率僅約9%。

剔除少數股東權益,預計2014 年塔國1 線為公司貢獻凈利潤約達1.2 億元,占整體歸母凈利潤的10%左右;而塔國1 線占公司整體熟料產能比重僅約2%。

公司在塔國規劃再建2 條3000t/d 的熟料線。2 期胡占德項目已經開工建設,預計2015 年底投產;3 期丹加拉項目預計2015 年開建,2016 年投產。

公司3 月完成柬埔寨項目公司28%的股權收購,控制力加強,其3200t/d 的生產線已進入正常運營。

公司也在中亞、拉美等其他國家積極開展調研,海外布局再擴點值得期待。

短期或迎“長江經濟帶”催化。

近期“長江經濟帶”規劃預期再度升溫,規劃區域以武漢城市圈、環長株潭城市群、環鄱陽湖城市群為主體,區域投資提振可期。

公司70%以上產能位于湖北及湖南地區,有望充分受益。

“水泥+環保”戰略先行者,水泥窯協同處置推廣值得期待。

2014 年末公司運行和在建的環保工廠共計20 家,年處置能力達446 萬噸,同比增約74%;環保處置總量約71 萬噸, 同比增約42%;實現收入約1.2 億元,略有盈利。

目前,武漢陳家沖二期、長山口等項目建設穩步推進,發展態勢良好;未來隨著國家層面制度設計、財政支持的逐步完善與落實,應用推廣可期。

維持公司“增持”評級。

預計2015-2017 年公司EPS 分別約為0.83、1.05、1.25 元。考慮公司海外水泥布局、環保業務拓展預期,給予公司2.6 倍PB,目標價17.02 元,維持“增持”評級。

風險提示:需求大幅下滑,海外水泥盈利不達預期,長江經濟帶規劃不達預期,環保推廣低于預期。