摘要：粵東、粵西北仍有較大城鎮化空間，供需格局較好，預計景氣可以維持在相對高位。中期關注塔牌集團2條萬噸線帶來的增量。

塔牌集團于近期公布2015年一季報，實現收入約8.72億元，同比下降1.2%;歸屬母公司凈利潤約1.04億元，同比下降34.8%;對應EPS約為0.12元。

塔牌集團預計2015年1-6月歸屬母公司凈利潤約1.42-3.2億元，同比下降約60-10%;對應EPS為0.16-0.36元。

點評：

景氣高位回落，量增價跌。塔牌集團2015年1季度水泥銷量約306萬噸，同比增長28.2%;均價約267 元/噸，同比下降78元/噸;噸成本約200元/噸，同比下降10元/噸;噸毛利約68元/噸，同比大幅下降66元/噸，環比有所好轉，增長2元/噸。公司綜合毛利率同比下降12.4個百分點，為25.3%。

負債率降低，噸財務費用大幅下降。塔牌集團1季度資產負債率同比大幅下降10個百分點，至18%。而受益于負債率下降和水泥銷量高增長，公司噸財務費用同比下降4.5元/噸，至1.1元/噸;噸管理費用和噸銷售費用也較大改善，分別下降4.9元/噸和3元/噸，至20.3元/噸和8.4元/噸。

區域水泥價格平穩。塔牌集團地處粵東閩南，市場相對封閉，水泥供需關系較好，格局穩定。2季度粵西區域陽春海螺萬噸生產線即將投產，對廣東地區整體格局或有擾動。

投資建議： 粵東、粵西北仍有較大城鎮化空間，供需格局較好，預計景氣可以維持在相對高位。中期關注塔牌集團2條萬噸線帶來的增量。