祁連山：區域供需承壓，關注絲綢之路經濟帶規劃進展

祁連山 600720

研究機構：海通證券分析師：邱友鋒撰寫日期：2015-03-24

事件：公司近日公布2014 年年報，收入約61.5 億元，同比增約5.7%;歸屬于母公司凈利潤約5.6 億元，同比增約17.6%; EPS 約0.72 元。公司擬以期末股本約77629 萬股為基數，每10 股派發現金紅利2.2 元(含稅).

其中，第4 季度收入約達13.2 億元，同比降約13.2%;歸母凈利潤約-7331 萬元，同比降約173.8%; EPS 約為-0.09 元。

點評：

水泥板塊量增價跌，且呈逐季走低態勢;全年價格跌幅略超成本改善幅度。

2014 年公司水泥(含熟料)銷量約2106 萬噸，同比增長約14.8%;噸均價約272 元/噸，同比降約17 元/噸。

預計第4 季度水泥銷量約474 萬噸，同比增約1%;從全收入口徑來看，第4 季度噸均價同比、環比降幅分別約為47、16 元/噸。

受益于煤價低迷，公司水泥板塊噸成本同比降約12 元/噸;但因價格跌幅較大，水泥熟料噸毛利同比降約6 元/噸、至約81 元/噸。

混凝土業務增幅較大。

2014 年公司混凝土收入約3.9 億元，同比增約44.9%;其銷量約達120 萬方，同比增約28.6%;方均價約321 元/ 方，同比增約36 元/方。

混凝土方毛利約83 元/方，同比增約23 元/方。

盈利能力同比略降;第4 季度提取大額資產減值損失，致盈利低于此前預期。

2014 年公司整體毛利率約29.5%，同比持平。期間費用率約22.0%，同比降約0.6 個百分點;其中管理費用率同比增幅較大(約0.9 個百分點)，系固定資產修理費增幅較大所致。

公司第4 季度對蘭州紅古祁連山和天水祁連山提取約1.2 億元的資產減值準備，致盈利低于此前預期;此外公司投資收益、營業外收支凈額同比均有所減少。

預計2015 年區域水泥價格表現較為疲弱。

公司預計2015 年甘青區域新增水泥產能約達1000 多萬噸，主要集中在甘肅隴中及河西市場;新增產能占2014 年甘青區域水泥產量比重約達15%，對區域供需格局沖擊較大。

公司未來也有較大的新增產能，目前規劃在建的有肅南(4500T/D)、武山(4500T/D)、天水祁連山(4500T/D)(置換原有的1000 T/D 及1500 T/D 的生產線)、玉門(2*4500 T/D)、西藏(年產120 萬噸水泥)等項目。

長期甘青藏水泥需求仍有較大空間，短期絲綢之路規劃落地或為需求啟動催化劑。甘肅、青海、西藏經濟落后，仍將是未來水泥需求增量較大的區域;絲綢之路經濟帶規劃的正式落地或將驅動區域水泥供需的改善。

維持公司“增持”評級。

預計公司2015-2017 年EPS 分別約為0.84、1.02、1.27 元，3 月20 日收盤價對應PE 分別約為13、11、9 倍。給予公司2015 年15 倍PE，目標價12.66 元，維持“增持”評級。

風險提示：需求超預期下滑，新增產能超預期，絲綢之路經濟帶規劃落地低于預期。