華新水泥：繼續看好海外與環保業務

華新水泥 600801

研究機構：廣發證券分析師：鄒戈，謝璐撰寫日期：2015-04-28

2015年一季度公司實現營業收入27.93億元，同比下降9.48%;實現歸屬凈利潤0.29億元，同比下降77.51%;對應每股收益0.02元。

1、一季度業績下滑，盈利能力有所改善：公司1季度營收小幅下降，凈利大幅下降，主要因為行業基本面仍然較差，需求疲弱導致行業整體量價齊跌，公司主要區域市場兩湖地區水泥價格仍處于同期低位;價格低迷導致盈利能力也出現下降，毛利率和凈利率同比分別下降2.1和3.1個百分點。

2、海外業績依然亮眼，優先受益“一帶一路”戰略：塔吉克斯坦3000d/t產線順利投產之后，公司2014年海外市場繼續取得靚眼表現。在“一帶一路”國家戰略的帶動下，公司繼續加快實施“走出去”戰略。公司規劃后續還將于塔國新增兩條產線，柬埔寨產線也進入試生產。海外業務盈利水平遠高于國內，尤其是“一帶一路”沿線國家，基建投資拉動旺盛水泥需求，公司作為國內水泥行業布局海外市場的先行者之一，有望優先受益。

3、環保水泥業務協同，發展前景巨大：公司環保業務主要為固廢處理，水泥窯協同處置是主要手段，與水泥主業的協同性較高，雖然目前處于起步階段，業績貢獻較小，但發展速度較快。公司2014年公司環保業務處置能力446萬噸，同比增長74%，在行業內的先發優勢繼續擴大。環保轉型是公司未來堅定踐行的長遠戰略，15年公司投資計劃中環保仍是重點。隨著政府對支持力度加大，利好政策出臺落地，環保業務或將成為公司新的長期增長點。

投資建議：維持“謹慎增持”評級：公司所在大本營湖北市場依然保持良好的供給格局(新增供給很少、集中度高、大企業對市場掌控能力強);值得一提的是公司是國內第一個在海外享受到建廠紅利的企業(塔吉克斯坦項目已穩定運營，利潤率很高)，未來幾年公司將繼續在海外布局;公司持續較大對環保業務的投入，雖然受制于目前政策補貼力度盈利甚微，但功在當前、利在長遠。2015年水泥需求將處于探底階段，短期仍有一定下行壓力，我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.87、1.08、1.22，考慮到公司競爭力持續加強、未來發展潛力仍較大，維持“謹慎增持”評級。

風險提示：宏觀經濟繼續下行，新投產能超預期，原材料價格大幅上漲。