冀東水泥：一季度傳統淡季，仍然看好公司成長空間

冀東水泥 000401

研究機構：安信證券分析師：孫明新撰寫日期：2015-04-29

一季度量價齊跌，2015年難言樂觀：公司公告2015年一季度報，實現營業收入15.09億元，同比減少29%，歸母凈利潤-6億元，同比減少41%。業績虧損增加除了一季度為傳統淡季的因素外，另一方面的原因主要是2015年華北地區水泥需求偏弱，疊加錯峰生產因素，公司一季度銷量同比減少。這一方面影響到公司營業收入，另一方面折舊攤銷帶來了公司毛利率的下降。草根層面了解到的信息來看，進入4月份以來，華北地區水泥價格已經有了一定程度的恢復。一季度業績符合我們對2015年華北地區需求仍然低迷的判斷，以及前期對于公司2015年水泥產業業績貢獻較少的預期，但由于公司參與秦嶺水泥重組與亞泰集團定增，預計貢獻稅前利潤14.1億元，我們并不擔心公司2015年的業績情況。

看好京津冀一體化催化：京津冀一體化政策將從需求拉動與環保趨嚴的供給收縮兩方面助力區域供需狀況改善，公司2014年全年噸凈利不足5元，遠低于2011年20幾元的水平，看好水泥價格向上空間及公司盈利彈性。

國企改革空間較大：公司大股東是冀東發展集團，擁有水泥、裝備、房地產等多項資產，隸屬唐山市國資委。隨著河北省國企改革政策的落地，公司在引入戰略投資者、管理層激勵、資產注入等方面國企改革空間較大。

投資建議：買入-A 投資評級，6個月目標價25元。我們預計公司2015年-2017年的凈利潤增速分別為2635%、-42%、32%，其中2015年業績貢獻主要來自投資收益。我們認為京津冀催化帶來的需求拉動作用以及國企改革帶來的公司效率提升具備提前折現條件。我們前期已將公司目標價上調至25元，維持公司投資評級及目標價位。

風險提示：京津冀一體化低于預期、國企改革低于預期