事件：公司近日公布2015年半年報;1~6月實現收入約242.2億元，同比降約15.8%;歸母凈利潤約47.1億元，同比降約18.9%;扣非后歸母凈利潤約28.2億元，同比降約49.3%，略低于預期;EPS約0.89元。

上半年，水泥和熟料合計凈銷量1.15億噸，增長1.6%，但受產品綜合銷價下降影響，銷售收入減少15.7%。

點評：

水泥需求低迷，公司第2季度量價齊跌;噸毛利至歷史相對低位。

上半年公司水泥熟料銷量約1.15億噸、同比增約1.6%;第2季度銷量約6450萬噸、同比降約2.0%。

上半年公司水泥熟料噸均價約204元/噸，同比降約41元/噸;噸毛利約58元/噸，同比降約32元/噸。

第2季度噸均價、噸毛利(全收入口徑)同比降約44、33元/噸，降幅環比分別擴大3、5元/噸;目前公司月度噸毛利水平降至2010年以來的低點。

投資收益顯著增厚盈利;經營性利潤同比降幅較大。第2季度公司在二級市場多次減持青松建化、冀東水泥，當季實現投資收益約達18億元;剔除投資收益及公允價值損益，第2季度營業利潤同比降約57%。

上半年公司噸期間費用同比增約3元/噸、至約28元/噸;噸營業利潤(剔除投資收益及公允價值損益)約31元/噸，同比降約34元/噸。

第2季度噸期間費用同比增約3元/噸、至約27元/噸;噸營業利潤(剔除投資收益及公允價值損益)同比降約37元/噸，至約28元/噸。

國內產能建設、并購整合穩步推進，國際化進展順利。

上半年公司新增熟料、水泥產能分別約達970、1210 萬噸，產能增幅約5%;成功并購江西圣塔集團，增加熟料、水泥產能分別約480、540萬噸;以12.22億元人民幣認購H股西部水泥新發行股份、持股比例至約16.67%，后續公司在陜西市場的并購整合值得期待。

公司印尼一期項目預計今年3季度有望達到產銷平衡;印尼南加二期、孔雀港粉磨站等項目、緬甸皎施等生產線建設進展順利;老撾萬象、瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯烏里揚諾夫斯克州等項目前期工作亦在穩步推進。

預計水泥景氣的明顯改善或需待至3季度末。第4季度旺季來臨、基建穩增長實質性推進、地產投資環比改善大概率驅動水泥需求企穩。

公司在成本控制、管理效率方面均已做到行業至臻，在手資金充足、負債率低，將穿越周期低谷、在產能去化進程中最終勝出;同時國際化戰略清晰，貢獻增量可期。