15年上半年實現業績47.05億元，同比下滑19.17%,折合EPS0.89元。公司2015年上半年實現營收入242.23億元，同比下滑15.85%;實現歸屬母公司凈利潤47.05億，同比下滑19.17%，折合EPS0.89元，符合預期;其中Q2單季公司實現營收129.94億元，同比下滑19.57%;實現歸屬母公司凈利潤29.92億，同比下滑10.63%，折合EPS0.56。上半年公司水泥毛利率為29,24%，同比下滑8.61%，為12年以來同期最低水平。上半年公司投資凈收益18.8億元，主要因為二季度公司分別減持青松建化、冀東水泥10.01%和5%的股權，股權轉讓實現投資凈收益13.5億元，占上半年凈利潤28.7%。不考慮股權轉讓對凈利潤的影響，15年二季度公司實現凈利16.4億元，同比下滑48.9%。

需求低迷致二季度價格下滑，業績負增長。上半年公司業績負增長主要因為需求疲弱下水泥價格持續回落疊加二季度單季銷量走低。公司上半年銷量為1.157億噸，較去年同期增加171萬噸，同比上升1.6%。上半年華東地區高標號水泥價格308/噸，同比下滑65元，公司水泥噸價格209元，同比下滑43元。受益煤炭價格下降以及煤電消耗效率提升公司噸成本下降9元至146元/噸，但成本下降幅度遠低于價格下滑幅度，上半年公司噸毛利59元，同比下滑31元。二季度單季水泥銷量6521萬噸，較去年同期減少84萬噸，為同期歷史首次下滑;二季度單季噸價格199元，同比下滑45元;噸毛利54元，同比下滑34;噸凈利46元，同比小幅下滑5元。

區域供給持續改善，四季度業績有望回暖。上半年公司投產銅仁海螺(4500T/D)、貴陽海螺三期(4500T/D)、祁陽海螺三期(4500T/D)，共計新增熟料產能418萬噸。15年公司所在重點區域長三角無新增產能，區域內供給關系有望持續改善。受房地產需求增速下滑和高溫陰雨天氣影響，水泥需求及庫存承壓，短期內華東長三角地區暫時沒有價格普彈跡象，區域高標號水泥價格降至247元/噸，為08年來歷史低位，同比下滑50元/噸，價格正逐步觸底，下行空間有限。七月下旬開始湖南長株潭、貴州遵義和黔東南、廣東珠三角等地價格反彈，幅度在10-30元/噸，八月初江蘇南通、浙江杭州、溫州水泥價格小幅調漲10元/噸，為后期水泥價格調漲打下鋪墊。我們認為進入四季度，行業步入旺季、企業普遍有反彈需求和價格上漲彈性空間，盈利水平有望階段回升。

行業并購有望加速，海外擴張持續推進。上半年水泥需求下行基本面整體趨弱，公司作為龍頭企業抓住兼并整合機遇，并購江西圣塔集團(熟料產能480萬噸)，成功進入贛州打通江西南北線。此外公司擬參股西部水泥，股權占比20%(擴股后占比16.67%)，為西部第二大股東，鞏固在西北地區領先地位。海外市場方面，印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞、緬甸皎施等在建項目穩步推進，重點發展印尼、越南、老撾、柬埔寨和俄羅斯等國，長期來看公司預計海外投資將達100億元，新增產能5000萬噸。

我們預計2015年公司水泥銷量2.4億噸，同比基本持平，受益于企業規模擴張及煤炭價格下行，成本持續降低。