最近山水水泥子公司山東水泥超短融違約事件受到市場(chǎng)關(guān)注，山水水泥股東之間的博弈也不斷上演，就在山水水泥申請(qǐng)清算聆訊結(jié)果公布前，大股東天瑞水泥和亞洲水泥先后發(fā)出有條件的幫助承諾，再次上演一番叫板架勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士分析，山水水泥未來仍然撲朔迷離，大股東博弈仍然將繼續(xù)，山水水泥以及子公司未來形勢(shì)仍不明朗。
“在境外注冊(cè)的山水水泥主動(dòng)申請(qǐng)清盤，并不會(huì)直接引起國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)入破產(chǎn)程序。目前力促山東水泥進(jìn)入破產(chǎn)重整程序更有利于最大限度保障債權(quán)人自身權(quán)益，但目前山東水泥離進(jìn)入破產(chǎn)重整程序仍有距離。”
停牌半年以來，山水水泥的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)已公開化。子公司山東水泥20億超短融宣布違約后，驚動(dòng)境內(nèi)外債券市場(chǎng)及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)。
這場(chǎng)博弈的最新進(jìn)展是，兩大股東隔空喊話，均表示愿意有條件提供貸款。此番是峰回路轉(zhuǎn)，還是山水水泥股東另一輪拉鋸戰(zhàn)的開端?
結(jié)果依然撲朔迷離。中金公司析認(rèn)為，山水事件后續(xù)演化的路徑還有很大不確定性。違約對(duì)估值和市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，可能會(huì)大于今年前期違約的其他債券。
控制權(quán)之爭(zhēng)一波三折
山水水泥子公司20億超短融違約后，股權(quán)爭(zhēng)奪已搬上臺(tái)面。
11月18日，外媒報(bào)道，亞洲水泥同意向山水水泥提供8億美元的有條件貸款，該融資計(jì)劃是償還2020年到期美元票據(jù)的最佳方案。目前，亞洲水泥持有山水水泥20.9%股權(quán)，為第三大股東。
此舉被市場(chǎng)認(rèn)為，是對(duì)山水水泥大股東天瑞集團(tuán)的叫板。
前一天，天瑞水泥在港交所發(fā)布公告表示，控股股東天瑞集團(tuán)愿意向山水水泥提供股東貸款，或讓天瑞集團(tuán)作為共同擔(dān)保人為山水水泥籌集第三方資金，以贖回上述美元票據(jù)。
遭遇抵制的天瑞集團(tuán)是新來的“野蠻人”。今年4月，天瑞水泥及其關(guān)聯(lián)公司，通過香港股票市場(chǎng)，持有山水水泥股份由10.51%增至28.16%，取代山水投資成為其第一大股東。
按照公司章程，大股東可在董事會(huì)中派駐董事。不過，這位新晉大股東6月以來屢次提議重組董事會(huì)，罷免現(xiàn)任董事長(zhǎng)張斌在內(nèi)的全體董事，并委任其提名的李留法等多名董事。
若相關(guān)議案通過，山水水泥實(shí)際控制權(quán)將從張才奎、張斌父子手上，轉(zhuǎn)移至天瑞集團(tuán)。
然而，原股東聯(lián)袂反擊的力量不容小覷。7月21日，中國(guó)建材發(fā)布公告，稱已與亞洲水泥聯(lián)合向山水水泥發(fā)出信函，正考慮聯(lián)合以有條件全面要約收購。中國(guó)建材目前持有山水水泥16.67%股權(quán)，為第四大股東。
事實(shí)上，在7月29日和10月13日舉行的兩次山水水泥股東特別大會(huì)中，更換董事會(huì)的提案均遭否決。
在此期間，山水水泥財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。在市場(chǎng)看來，公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪是主要導(dǎo)火索。
公告顯示，4月份的大股東變更，觸發(fā)了山水水泥境外4億美元票據(jù)的提前溢價(jià)償付。山水水泥11月在中國(guó)貨幣網(wǎng)公告稱，這是導(dǎo)致公司資金鏈緊張的原因之一。
11月11日，山水水泥宣布，其子公司山東水泥20億元的超短融債券違約，進(jìn)一步激化股權(quán)博弈。
山水水泥表示，為降低交叉違約后因債權(quán)人訴訟導(dǎo)致的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，決定向開曼群島大法院申請(qǐng)清盤;同時(shí)，公司申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。
兩天后的11月13日，天瑞集團(tuán)在中債網(wǎng)公然反對(duì)清盤。天瑞集團(tuán)公告稱，“山水水泥發(fā)出清盤公告并未召開股東大會(huì)也未經(jīng)主要股東同意，當(dāng)然也未征求我們的意見，我們不同意這種做法”。
實(shí)際上，踏上違約路之前，山水水泥曾向新晉大股東求助。
“天瑞集團(tuán)提出協(xié)助本公司取得融資，但前提是需要撤換現(xiàn)屆董事會(huì)，以及天瑞的被提名人或委派加入董事會(huì)。”山水水泥宣布，將于11月25日再次召開股東特別大會(huì)，以考慮天瑞集團(tuán)提出的決議案。
目前，劇情反轉(zhuǎn)，天瑞集團(tuán)和亞洲水泥均表示愿意出手相救。
對(duì)此，國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，爭(zhēng)端雙方在此敏感時(shí)點(diǎn)相繼表態(tài)愿意為山水水泥提供有條件償債支持，應(yīng)該是為了影響開曼法院聆訊結(jié)果向自己有利的方向發(fā)展，如獲取對(duì)公司控股權(quán)，但客觀上有利于債券最終兌付。不過上述承諾都帶有很強(qiáng)的條件，另外即使條件滿足承諾人最終是否真正愿意以及有能力提供支持都還具有一定不確定性。
后續(xù)撲朔迷離
股東博弈的結(jié)果撲朔迷離，事件持續(xù)演變。
除20億超短融債券外，山東水泥的債務(wù)還包括8億元超短融“15山水SCP002”，40億元中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務(wù)工具“14山水PPN001”。以上債券將于未來兩年陸續(xù)到期，其中26億元的超短融和中期票據(jù)，將需在明年一季度兌付。
宣布違約后，招行已針對(duì)相關(guān)循環(huán)貸款發(fā)出提前到期并要求立即償還的函件，建行也要求立即償還一筆5000萬美元的離岸貸款。興業(yè)銀行則召開山東水泥2013年第一期中期票據(jù)持有人會(huì)議，近期將審議相關(guān)處置議案。
山水水泥表示，集團(tuán)已收到境內(nèi)外債權(quán)人諸多查詢和函件，董事會(huì)成員也已經(jīng)就申請(qǐng)與部分債權(quán)人進(jìn)行了溝通討論，并請(qǐng)山東水泥所在地的濟(jì)南市政府協(xié)助處理。
11月16日晚，山水水泥公告發(fā)布4種可能處理方案，包括向現(xiàn)有股東或其他投資者發(fā)行股份、對(duì)集團(tuán)部分資產(chǎn)重組、對(duì)集團(tuán)部分資產(chǎn)進(jìn)行證券化，以及這三種思路的組合方案。
11月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)宣布，將山水水泥的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)從“CC”下調(diào)至“違約(D)”，并將該公司的大中華區(qū)信用評(píng)級(jí)體系長(zhǎng)期評(píng)級(jí)從“cnCC”下調(diào)至“違約(D)”。
中投證券認(rèn)為，“在境外注冊(cè)的山水水泥主動(dòng)申請(qǐng)清盤，并不會(huì)直接引起國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)入破產(chǎn)程序。目前力促山東水泥進(jìn)入破產(chǎn)重整程序更有利于最大限度保障債權(quán)人自身權(quán)益，但目前山東水泥離進(jìn)入破產(chǎn)重整程序仍有距離。”
國(guó)泰君安則指出，山東水泥在超短融違約之后于11月13日提前償還了一筆2億元的CLO資產(chǎn)池貸款本息。據(jù)此推測(cè)，如果法院在2016年5月13日前受理發(fā)行人破產(chǎn)重整，則此項(xiàng)償付存在被撤銷的可能從而利好債券持有人，不過此事項(xiàng)不確定性更大。
中金公司分析認(rèn)為，整體而言，山水事件后續(xù)演化的路徑還有很大不確定性，而山水整體進(jìn)入破產(chǎn)清算是一種相對(duì)極端而且對(duì)股東各方都未必有利的結(jié)果，目前就斷言山水很快將進(jìn)入破產(chǎn)清算言之尚早。從市場(chǎng)影響角度看，由于山水涉及的存續(xù)債券很多，持有的投資者數(shù)量也較多，其違約對(duì)估值和市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響可能會(huì)大于今年前期違約的其他債券。