“山水水泥違約超市場預期，不同于過去的違約事件，本次有不少公募基金身陷其中，導致市場風險偏好明顯收緊，體現為一級市場的發行收縮和二級市場的收益率持續上行與冷清交易。”11月24日，面對山水水泥超短融違約事件帶來的沖擊波，申萬宏源一位債券分析師說。

深圳一家基金公司固定收益部人士直言，“山水水泥事件使投資者對相關行業信用展望的分歧加大，如12松建化債二級市場價格就出現了大幅震蕩。市場越發謹慎也將給低評級戒瑕疵發行人帶來更大的‘反身性’效應，例如喪失固有的融資渠道、融資成本大幅上升等。”

受累山水水泥違約事件發酵，同為水泥行業的青松建化旗下的12松建化債近期就大幅跳水。11月13日至14日其價格分別大跌3.87%和4.01%。截至11月24日收盤，盡管稍反彈至92.12元，但較事發前11月10日收盤價99元相比，仍大跌近7%。

此外，據同花順數據表明，自四季度以來，不包括金融機構在內，一級市場上企業信用債發行規模環比連續兩個月下降，分別從9月末的2703.42億元下降至10月末的2164.83億元，再到11月的1626.50億元。

另有消息稱，自山水水泥11月5日公布違約預警后，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公開發行文件的債券發行，涉及融資規模約467億元。上述發債企業中不少來自鋼鐵、水泥等產能過剩且受宏觀經濟下行影響較大的周期性行業。比如，本溪鋼鐵集團周一宣布取消發行10億元超短期融資券。

年末信用風險集中

“年關本是信用風險事件集中爆發的時間窗口，而一級市場的融資收緊可能進一步加劇企業的再融資困境，我們提醒投資者持續關注信用風險事件爆發的系統性影響。”前述申萬宏源債券分析師表示。

記者注意到，山水水泥超短融確認違約，由此引發天津銀行發起的一只與其有關的資產證券化產品(ABS)被評級公司列入觀察名單，成為首例ABS產品的評級負面事件。隨后，云南煤化工亦發布部分債務逾期公告，宣布包括信托、信用證、融資租賃、銀行貸款等各類債權逾期金額共計13.05 億元。

事實上，自今年9月以來，除了山水水泥旗下的15山水水泥SCP00112以外，二重集MTN1、10 中鋼債、10 英利MTN1等3只信用債也相繼宣告違約。

海通證券分析師姜超表示，不到兩年的時間內，公募債券領域已發生14 起信用事件，其中有8 起最終實質性違約。“短融、中票、企業債、公司債等均已有實質性違約案例發生。從行業分布來看，主要集中于新能源和產能過剩行業。一是光伏、風電等新能源行業，如11 超日債、11 華銳01、10 英利MTN1 等。二是鋼鐵、有色、機械設備等產能過剩行業，如11 天威MTN2、10 中鋼債、12 桂有色MTN1、15 山水水泥SCP001。”

姜超強調，年末應警惕部分公司債暫停上市風險。有些公司前三季大幅虧損，部分高危債年底如果不能扭虧，明年將暫停上市。目前暫停上市風險較高的信用債分別包括11 云維債、12 舜天債、11 星湖債、10 煤氣02、08萊鋼債、11 五礦01、11 五礦02等。

機構配置信用債“踩雷”

此次山水水泥違約事件超預期之處還在于，在這一輪資金面推動的債券牛市中，大量資金通過公募基金進入債市，有4家基金公司不幸“踩雷”山水水泥，分別為富國基金、鑫元基金、建信基金、諾安基金。

在20億規模的“15山水水泥SCP001債”中，上述4家公募基金累計持有超過兩成份額，超過4.5億元，占比為22.50%。

據同花順統計數據表明，截至今年三季度末， 在期末重倉的5只基金中，富國新回報靈活配置混合A共計持有15山水水泥SCP001債190萬張，對應持債市值為19123.50萬元，位居5只基金榜首。緊隨其后的為鑫元貨幣A類，期末持債110萬張，對應持倉總市值為11000.02萬元。

此外，諾安理財寶貨幣A也持有80萬張，期末持倉總市值為8018.35萬元;建信基金旗下亦有兩只基金“踩雷”，分別是建信月盈安心理財債券A和建信嘉薪寶貨幣，各持有50萬張和20萬張，其持倉總市值分別為4999.71萬元和1999.89萬元。

在山水水泥違約事件爆發后，富國基金曾在官網公告，11日“15山水水泥SCP001”中債估值、中證估值與清算所估值發生明顯差異，經公司對山水水泥水泥相關行業公司分析研究，認為當前企業資質對該債清償保障程度較高，決定對該債繼續沿用前一日中債估值定價。

對此，富國市場部一位不愿具名人士曾對外表示，公司所持“15山水SCP001”相較3季度末已經大幅減倉，當前企業的資質對該債券的清償保障程度較高。

不過，中投證券研究員張超認為，山水水泥后續事態進展難以預料，而事件當亊人及關聯方山東山水水泥、天瑞集團、天瑞水泥均有境內存續債券，境內債權人通過合適的手段維護自身權益迫在眉睫。

“天瑞集團收購山水水泥股權的資金主要來自于超短融、短融、PPN等短期債務融資工具，綜合成本相對較高。” 張超稱。

截至三季度末，在天瑞集團旗下5只債券的持有人名單中，博時基金旗下多達4只基金現身上榜，分別包括博時產業債純債債券A、博時宏觀回報債券A、博時天頤債券A、博時新起點混合A，期末共持有51.03萬張，持倉總市值累計為5204.72萬元。

余下3只基金分別為中融融安保本混合、鑫元合豐分級債券、民生加銀家盈理財7天債券A，期末分別持有40萬張、18萬張、1萬張，對應持倉總市值分別為4028.40萬元、1829.52萬元、99.80萬元。