近期陜西一家知名水泥企業——西部水泥，因為股價的持續暴跌成為香港證券市場上關注的焦點。西部水泥短短六個交易日股價從1.59港元下跌到上周五0.72港元，下跌幅度逼近55%，跌幅之大令人乍舌。而其股價暴跌背后，則是海螺水泥對其收購或將“告吹”。

近兩年來，從全國到我省，房地產行業進入去庫存期，包括水泥在內的多個上下游行業也進入去產能的關鍵時刻。華商報記者調查發現，為了解決產能過剩的問題，并購重組正成為包括陜西在內全國水泥行業的通行做法。

西部水泥股價

六個交易日從1.59跌到0.72

在陜西說起西部水泥可能知道的人并不多，但是提起“堯柏水泥“建筑圈、房產圈幾乎無人不知。西部水泥生產的產品以“堯柏”及“堯柏水泥”商標銷售，

其在我省的蒲城、藍田、旬陽、鎮安、洋縣、丹鳳等地擁有生產廠。在我省的市場占有率比較高。

西部水泥被市場關注始于6月28日，該公司股票當日在港股市場出現莫名其妙的暴跌，一度跌幅超過40%，截至收盤，該股跌32.70%。由于跌幅過大，第二天，該公司就緊急停牌。

然而，或是受收購“告吹”影響，西部水泥在7月4日復牌后，股價仍沒有明顯起色，盤中跌幅一度暴跌超過30%，收盤跌24%。截至上周五港股收市，其收盤價已至0.72港元，上周該股跌幅超過32%。僅僅六個交易日，股價下跌幅度逼近55%，令投資者乍舌。

有失望的股民在某港股主題社區中發帖稱“沒有海螺，西部水泥還價值多少?”

對終止收購的原因，海螺水泥在公告中回應“在(約定的)6月30日下午5:00前，有關先決條件未獲滿足或豁免，交易即確定為終止且收購要約不會實施。”

由于西部水泥的定價前景受挫，部分金融和評級機構的評價態度也轉向“消極”。瑞信將該股目標價由1.9港元減至0.85港元，評級也由“跑贏大市”改為“跑輸大市”，瑞銀則給出了“沽售”評級。隨后標準普爾也下調了西部水泥長期企業信用評級，由"B+"降至"B"，展望為“負面”，并認為其“未來12個月公司再融資能力在收購終止之下被削弱。”

美銀美林和德銀的態度則相對“積極”，分別維持“增持”和“買入”評級不變。

華商報記者發現，雖然全面收購的交易終止，但海螺水泥目前仍持有西部水泥超兩成股份。海螺水泥也在公告中提到“(與西部水泥)將繼續尋求未來合作和商業協同的各種架構和方式。”瑞銀在研報中指出，以安徽海螺水泥在陜西省水泥行業的重要地位，預計未來仍會是陜西區域整合水泥業的主要收購者，“但具體時間表不詳。”

海螺西部聯姻

此前被視為水泥整合的樣本

華商報記者了解到，30多年前初創的堯柏水泥(西部水泥前身)，還只是蒲城堯山腳下一個地方小廠，如今已發展為陜西水泥市場的龍頭之一，六年前開辟了從海外資本市場轉戰港交所的先河;來自安徽的海螺水泥，則在技術創新、企業管理和成本控制等方面優勢突出，是國內首家A+H股上市公司，實現了企業與國際、國內資本市場的對接。

去年11月，海螺水泥發布的公告顯示，涉及一系列子公司股權轉讓、發行新股支付對價等動作后，海螺水泥在西部水泥的持股比例將過半，成為后者的控股股東。在交割發生的前提下，海螺水泥還將向西部水泥公眾股東發出無條件現金要約收購，并對西部水泥現有期權進行要約收購。

二者聯姻當時被外界解讀為國內水泥業首個境外換股的案例，也被評價為陜西水泥市場整合及去產能的“樣本”。有市場人士指出：“如果”聯姻“成功，不僅能讓海螺水泥收獲一個上市公司的控股權，也能迅速提升其在陜西市場的占有率，邁出區域市場整合的關鍵一步。”

因公告未說明更多細節，德銀在猜測此次交易終止的原因時指出：商務部不愿批準涉及跨境換股交易;海螺水泥新管理層不同意此次交易;西部水泥選擇與其他同業合作，而不是海螺水泥;水泥產能過剩問題惡化，海螺水泥預計可以更低價格購入西泥資產。

陜西水泥產能發揮率不足七成

二者的收購案被視為“樣本”，卻折射出水泥行業面臨的產能過剩問題。今年初，國務院分別發出針對鋼鐵和煤炭去產能的文件，并明確提出未來3-5年要削減若干產能。以上舉措一度引發二級市場對鋼鐵和煤炭行業的追捧。但在供職于河北某大型水泥企業的王睿看來，水泥行業同樣面臨著嚴峻的庫存壓力。

“近兩年全國的基建項目并不少，但很多來自交通運輸業，如地鐵、鐵路和輕軌等。”他告訴記者，作為水泥供應的重要下游，房地產貢獻太小了。今年都在說房地產回暖，但這種回暖主要體現在房產銷售市場，直接刺激水泥行業的新增開工量、固定資產投資等領域起色并不大。同時不少水泥企業身負巨額的銀行貸款，“發展前景受到非常大的限制。”

統計數據表明，由于房地產行業進入去庫存周期，今年前5月，全國固定資產投資、施工面積和新開工面積均呈現繼續下滑的趨勢。來自水泥商情網的監測，目前全國50%的水泥產能處在過剩狀態，而導致供過于求的重要原因是：過去靠房地產、大型基建項目等固定資產投資拉上去的產能過頭了。

產能過剩的問題陜西同樣存在。據省工業和信息化廳統計，2014年全省水泥產量超過1億噸——這還不算周邊山西、河南水泥產能的壓力。為了去產能，我省在2014年印發了《水泥工業結構調整工作方案》，提出“嚴格控制總量和調整優化存量，加大(企業)節能減排、聯合重組、淘汰落后、技術改造力度。”并計劃將“熟料產能控制在5800萬噸以內”。

近兩年陜西水泥產量持續縮減，但仍沒有回到供需平衡。陜西省水泥協會副會長李琥此前表示：“我省水泥的實際產能在9000萬噸以上，而達到供需平衡只需5800萬噸，產能發揮率不足七成。”

水泥經銷商改行水果加工

去年全國水泥銷量在23.5億噸，這是25年來的首次下降，各地區價格效益下滑，有觀點認為全行業有近一半的水泥企業虧損。

目前陜西日產2000噸熟料以上的水泥企業有十多家，共52條生產線，市場集中度在全國來說處于比較高的水平。“差不多60%以上的市場份額掌握在海螺、冀東、聲威、西部這四家手中。”從業多年、熟悉陜西水泥市場的張洪斌(化名)說，但這就意味著很多中小企業很難盈利。他認為，水泥行業的產能過剩是傳統經濟發展到一定階段的必然結果，“即便是龍頭企業，這兩年的凈利甚至毛利也在下滑。

行業景氣與否，其實經銷商也有感觸。“現在水泥的零售價基本在16元/包左右，但生意大不如前。”7月6日在西灃路一家建材市場，經營戶孫鑫博告訴記者，市場競爭越發激烈相反需求卻比較低迷。他說，自己的客戶主要是集中在小型建筑工地和家裝行業，“建筑業不景氣，很多正裝修的小區又不讓進，現在能保住本就不錯了。”

老馬(化名)告訴華商報記者，“前些年堯柏水泥位于藍田的廠子，每天到廠里拉水泥的大貨車要排很長的隊，現在根本看不到排隊的場景了。銷售狀況和前些年相比差距太大。”

劉文喜在電視塔附近經營了七年水泥工貿公司。當記者7月7日輾轉聯系到他時，他人已經回漢中了，目前正準備改行做水果加工。“之前也猶豫了很久，畢竟積攢多年的渠道、資源都在這一塊，不干了真是手足無措。”他說，因為近幾年建筑行業不景氣影響了水泥生意。自己還和同行一塊出去考察、找項目，去過山西、內蒙，還到過南方，也曾想著找個地方干回老本行，后來發現和水泥有關的行業普遍飽和，這才回老家另謀出路，“等證批下來就能正常生產了。”劉文喜表示之前的水果加工試生產很成功，“我現在擔心的是銷售渠道，已經聯系了一些經銷商，還準備自己開網店，總之還得慢慢摸索。”

水泥企業紛紛謀求轉型

在陜西市場，海螺水泥其實是后來者。

公開資料顯示，2010年11月海螺水泥在寶雞千陽建成其在陜西布局的第一條155萬噸產能生產線，從而拉開了沖擊陜西市場的序幕。“當時陜西的水泥市場已經步入高速擴張的后期”。張洪斌介紹，海螺來陜開生產線的時候，冀東、西部等同行的產能擴張已經很充分。

他說，隨后海螺靠著自身的布局優勢和成本優勢一步步在陜西站穩腳跟。當一些成本負擔較重的本土企業被迫退出市場時，海螺水泥則通過收購提升了自身的市場占有率，“從十多家主流企業到海螺、冀東、聲威、西部四強并存，陜西水泥市場其實已經經歷了一輪洗牌。”

由于行業利潤率的下滑和市場集中度提升，不少陜西的水泥企業紛紛謀求轉型與重組，其中也不乏成功的案例。例如在業內知名度較高的秦嶺水泥，因為水泥業務的“賬面”不好看，這家傳統水泥企業在2014年已轉型為環保行業的再生資源公司。而摘掉了水泥這頂不賺錢的“帽子”后，該公司在2015年已實現了營收16.07億元，毛利率高達57%。

萬科做加法 水泥企業應做減法

市場人士普遍認為，在行業增量乏力和經濟轉型的雙重壓力下，讓出控股權可能仍會是下一步國內水泥行業去產能的主要方式之一。

“不少老一輩做水泥起家的企業決策者已進入或接近退休年齡。”張洪斌表示，這部分企業必然會面臨管理層的更新換代。現在的水泥行業早已算不上新興產業，而且對上下游產業依賴較高，新一代的企業繼任者并不樂意繼續留在這個行業，所以除了行業本身和經濟因素外，這一點也會刺激不少企業繼續選擇出售、重組。

雅狐企劃總經理馮奔表示，并購重組顯然是一種簡單易行的辦法。他認為，水泥行業和鋼鐵、煤炭等其他產能過剩的行業一樣，面臨模式單一、同質化嚴重的問題。迫于生存壓力，不少企業寄希望通過并購重組來提高行業集中度和市場影響力，解決企業的盈利問題。

雖然海螺與西部水泥的收購案暫未完成，但王睿表示，水泥行業發自內部的深度整合還會繼續。對于并購成本的消化方式和周期，則是考驗發起并購企業智慧的又一關鍵環節。

近期萬科的股權之爭成為焦點，業內人士認為，水泥產業的整合可不能和萬科相比，萬科是持續做加法，水泥企業應該做減法，企業的大股東、實際控制人等要學會放棄，只有這樣才能讓這個行業發展得更好。