水泥銷量繼續增長,受價格下滑拖累收入略降。2016年上半年水泥和熟料合計凈銷量為1.28億噸,同比增長11%。各區域產品銷量均有所增加:東部區域市場相對穩定,銷量保持平穩,中部區域由于公司收購項目產能的投放水泥熟料銷量同比增長15.64%,南部區域和西部區域銷量同比分別增長12.66%和9.27%,但受價格下降影響,銷售收入同比分別下降7.74%和0.40%。不過,公司加大了出口及海外市場拓展,銷量同比增長66.22%,銷售收入同比上升34.62%。

原材料成本下降,扣非凈利潤增加。公司受原材料價格下降,綜合成本同比下降20.03元/噸,降幅13.69%,噸產品的三項費用為24.50元/噸,同比下降6.68%。扣除去年同期公司減持股票的投資收益后實現歸屬于上市公司股東的扣非利潤29.93億元,同比增長6.30%。

負債率下降,現金流逐漸改善。公司負債率為27.18%,較年初下降2.95個百分點,主要是是因為一年內到期的流動負債下降所致。經營活動產生的現金流量凈額為46.67億元,同比增加4.81億元,主要系本集團營業收入保持穩定,成本下降明顯所致;投資活動產生的現金流量凈額較上年同期增加130.75億元,主要系本集團收回到期的3個月以上定期存款金額同比增加所致;籌資活動產生的現金流量凈流出較上年同期增加27.72億元,主要系本集團報告期內償還到期債券金額同比增加所致低景氣度環境有利于公司收購兼并提升市占率。公司作為水泥行業的龍頭企業之一,海螺水泥具備較強的綜合競爭力。在管理、技術和規模優勢下單位成本遠低于行業平均水平,使得公司具備一定的市場定價權,達到自身利潤的最大化。在當前,水泥行業總體過剩的態勢還未得到根本的轉變,但是這是這種產能過剩的情況下,給海螺水泥收購兼并提供了很好的發展空間,開啟新的成長之路。像收購巢東股份的水泥資產增加熟料產能540萬噸,水泥產能350萬噸。

積極推進海外市場建設,響應一帶一路政策。公司在印尼、緬甸、老撾、柬埔寨、俄羅斯和土耳其等地建設和計劃新的生產線,積極跟隨一帶一路政策,像印尼南加、緬甸等地項目均已投產。海外國際市場的拓展將成為企業發展的新的方向和路徑。

盈利預測和投資評級:我們預計公司2016到2018年公司的每股收益1.80元、2.17元和2.42元,以收盤價16.67元計算,對應的動態PE為9倍、8倍和7倍,維持公司“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:收購兼并和海外拓展速度低于預期。