事件評論
重組進展再獲突破，萬事俱備只欠東風。9 月19 日，金隅股份收到商務部反壟斷局通知：“決定對金隅股份收購冀東集團股權案不予禁止，從即日起可以實施集中”。意味著雙方股權重組項下相關協(xié)議生效條件已經全部成就，只待證監(jiān)會批準。我們認為，通過反壟斷核準大大緩解了市場此前對方案通過的擔憂，對冀東以及金隅均有積極的催化作用。
方案回顧：金隅現(xiàn)金55.3 億元取得冀東集團55%控制權(唐山國資委持股45%，為二股東)，同時冀東水泥以9.31 元價格，向金隅發(fā)行13.9億股，作價130 億收購旗下31 家水泥商混環(huán)保資產，同時募集配套資金不超過30 億元收購少數(shù)股東權益及項目建設支出等。完成后，冀東成為雙方水泥資產唯一平臺，金隅通過控股冀東集團賺取并表收益。
強強聯(lián)合，協(xié)同合作凸顯。我們認為冀東金隅重組之后，影響主要在以下幾點：1)區(qū)域管控能力提高，協(xié)同作用加強。目前兩公司合計占有京津冀56%市場份額具備絕對管控力：進一步壓縮小粉磨站生存空間、加強協(xié)同效應進一步釋放高集中度帶來紅利;2)供需格局向上修正，底部已經過去。京津冀一體化是國家戰(zhàn)略部署，未來必將帶動交通一體化等基建及地產項目爆發(fā)，目前來看重大項目施工進度明顯加快，未來2-3 年內需求可期;3)隱形協(xié)同價值可期。一方面，金隅原資產負債率和融資成本較低，整合后有望改善整個平臺負債水平(冀東負債率較高，超70%);另外，通過集中采購等管理調整，帶來冀東的降本增效。
需求依舊旺盛，推薦冀東水泥。從區(qū)域需求來看，1-8 月京津冀累計產量同比增速13%。區(qū)域需求依然保持了兩位數(shù)的增長。往后看，下半年區(qū)域可能會有更多的重大工程開工，預計需求同比仍將保持高增長。建議關注區(qū)域龍頭冀東水泥：暫不考慮增發(fā)攤薄，預計2016/2017 年EPS 為0.08 元、0.23 元，對應PE 為134 倍、45 倍，維持買入評級。