冀東水泥公司近況：冀東水泥公布2016 年業績預告，公司全年實現歸屬于母公司凈利潤2000~8000 萬元，對應每股盈利0.015~0.059 元;同比扭虧，好于我們此前預期。其中四季度實現凈利潤4.7~5.3 億元。

評論

需求恢復疊加供給改革，全年量價齊升。2016 年京津冀水泥產量1.1 億噸，同比增長7.3%，好于全國平均的2.5%。受益區域需求恢復，預計公司全年水泥熟料銷量同比增長10%以上。價格方面，由于京津冀地區環保限產，四季度水泥價格較9 月底上漲93 元/噸，漲幅達31%，均價環比三季度提升89 元/噸，對應四季度單季盈利4.7~5.3 億元，環比三季度繼續穩中向上。量價齊升帶動全年業績扭虧。

2017 年限“產量”仍將延續，水泥價格仍有支撐。河北地區從11 月中旬開啟錯峰生產，截至春節，區域水泥庫容比為40%，基本處于空庫狀態;考慮到錯峰生產將執行至3 月中旬春季旺季時期，疊加周邊省份河南和山東的停產計劃，水泥供需錯配仍將支撐價格上漲。我們預計京津冀主要以部分停產為主，盡管產量減少可能損失部分銷量，但企業仍能從價格上漲中獲益。

整合效應將持續提升盈利能力。公司和金隅整合完成后，將通過

1)不外銷熟料的方式壓縮區域內獨立粉磨站;

2)逐步淘汰2500噸以下生產線(公司預計未來三年區域熟料產能將控制在7000~8000 萬噸，下降20~30%)的方式逐步解決區域產能過剩。

?需求端來看，未來三年在京津冀一體化支撐下區域水泥需求維持平穩增長(預計增速5~10%)，供求關系將持續改善，盈利能力將不斷提升(預計2017~18 年噸凈利達到16 元/25 元)。

估值建議

考慮到四季度水泥價格超預期上漲以及2017 年供給持續收縮形成價格支撐，上調 2016 年盈利預測至7100 萬元，維持合并前2017 年盈利預測11.3 億元，引入2018 年盈利預測18.2 億元，對應每股收益1.35 元。給予合并后2018 年每股盈利16x 目標市盈率，上調目標價23%至16 元，維持“推薦”評級。