2018年4月9日晚，公司公告2018年一季度業(yè)績預(yù)增情況，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利47.37億元，YoY +120%;扣非歸母凈利46.62億元，YoY +200%，超市場預(yù)期，利潤增長主要源于水泥主業(yè)。我們維持對公司2018年210億凈利潤的判斷，公司Q1業(yè)績占我們?nèi)旯烙?jì)值的22.5%，遠(yuǎn)高于17Q1的13.6%，全年完成利潤預(yù)期的概率較高。我們認(rèn)為公司作為水泥龍頭，已進(jìn)入價(jià)值重估時(shí)刻，維持“買入”評級。
18Q1盈利能力超17Q4，我們預(yù)計(jì)Q2公司凈利潤為67億元
我們預(yù)計(jì)Q1公司的銷量為6000萬噸，噸凈利79元，超過了2017年Q4的71元。考慮到Q2是傳統(tǒng)的水泥旺季，目前全國水泥形勢“漲聲一片”，水泥庫存目前處于低位，我們認(rèn)為Q2全國水泥均價(jià)環(huán)比仍有提升的空間，而在煤炭價(jià)格走弱的情況下，水泥企業(yè)的盈利能力將顯著提升。我們認(rèn)為公司Q2的銷量將達(dá)到7500萬噸，噸凈利環(huán)比提升10元，Q2的凈利潤將達(dá)到66.75億元，YoY +46%。
水泥行業(yè)C12+3峰會召開，價(jià)格協(xié)同機(jī)制得到加強(qiáng)
4月2日，2018年中國大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會議(C12+3峰會)在天津召開。會議主要提出：(1)堅(jiān)持錯(cuò)峰生產(chǎn);(2)淘汰32.5低標(biāo)號水泥與2500T/D以下閑置產(chǎn)能;(3)提升環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能;(4)加強(qiáng)跨區(qū)域行業(yè)自律機(jī)制的建立，維護(hù)區(qū)域間市場價(jià)格平穩(wěn)等幾點(diǎn)要求。我們判斷18年水泥行業(yè)供給側(cè)改革有望持續(xù)深化，全國價(jià)格協(xié)同機(jī)制得到加強(qiáng)，水泥企業(yè)收益質(zhì)量進(jìn)一步提升。海螺水泥作為全國水泥龍頭，有望發(fā)揮市場主導(dǎo)作用，帶動行業(yè)良性發(fā)展。
資本開支減少，現(xiàn)金流改善，投資價(jià)值獲得認(rèn)可
自2010年資本開支高峰后，公司資本開支呈下滑趨勢，17年資本開支36.6億元，YoY-26.5%，系公司過去通過自建+并購擴(kuò)張產(chǎn)能，而近年來響應(yīng)政策疏導(dǎo)，自建產(chǎn)能逐年減少，目前產(chǎn)能擴(kuò)張僅靠外延并購產(chǎn)線。公司17年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈量顯著改善，實(shí)現(xiàn)凈流入173.6億元，YoY+31.5%。17年分紅率40.1%，同比提高9pct，投資價(jià)值凸顯。4月6日，海螺水泥已在H股創(chuàng)出新高，受到海外投資者的廣泛認(rèn)可，看好公司A股后續(xù)表現(xiàn)。
水泥價(jià)值典范，維持“買入”評級
我們看好2018年全國水泥價(jià)格中樞上移對公司業(yè)績的支撐，預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為210/230/259億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為8.2/7.5/6.6x。行業(yè)18年平均估值水平12.3x，我們認(rèn)為公司18年合理估值為10-11x，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間39.70~43.67元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求下滑超預(yù)期;煤炭價(jià)格上漲超預(yù)期。