水泥是國民經濟建設的基礎產業，用水泥制成的砂漿或混凝土被廣泛用于土木建筑、交通、水利、電力、石油、化工、國防等工程建設，成為建筑業，特別是鋼混建筑的發展基礎材料，被稱為建筑業的糧食。水泥行業的上游產業主要包括石灰石、泥灰巖、黏土等材料。石灰石等原材料占比在17%左右，燃料和動力是煤炭和電力，煤炭和電力占到了成本的55%左右，由于電力和原材料價格相對穩定。同時，煤炭價格市場化，影響水泥的生產成本波動性大。下游應用于房地產及基建工程、水利、裝修等領域。下游主要應用于地產、基建及農村建設。
回歸本源，水泥的生產過程被概括為“兩磨一燒”，按照一定的比例配合原料，先經粉磨制成生料，在窯內經過高溫煅燒制成熟料，再經過二次粉磨制成水泥。根據相關數據，熟料的原料包括石灰石(主要成分CaCO3，占生料質量70%-75%)、粘土(主要成分SiO2,占生料質量10%-20%)、校正原料(鐵質、鋁質，占生料質量5%-10%)。水泥的原材料包括熟料(質量占比60%-90%)、石膏(質量占比5%)、混合材(石灰石、粉煤灰、礦渣、火山灰、煤矸石等占0%-35%，與水泥品種有關)。水泥是一種粉狀水硬性無機膠凝材料，與水混合后，經過物理化學過程能在空氣和水中硬化，由可塑性漿體變成堅硬的石狀體，并能把砂、石等材料膠結成為整體。水泥制造工藝非常成熟，以石灰石、黏土等為原料進行破碎磨制形成生料，生料進入水泥窯煅燒后制成熟料;熟料為水泥的半成品，約1噸熟料可以制成1.3噸水泥，熟料可最長保質5個月;熟料添加石膏及其他外加劑再次磨細形成水泥，水泥對環境要求較高且倉儲成本高，保質期較短。根據水泥28天的抗壓強度分為32.5級水泥、42.5級水泥和52.5級水泥等，還有用于特殊用途的水泥像白水泥和油井水泥等。從下游應用產品來看，水泥可混合水、骨料、砂石等成為建筑必需的混凝土產品。
過去15年，從需求端來看，水泥行業非常經典地經歷了成長期和成熟期，需求中樞從15%下移到0附近;2003-2013年是我國水泥行業的成長期，以水泥產量增速衡量的需求增速(水泥的庫容量較小)持續保持雙位數的增長，維持在15%的中樞水平。2018年，全國水泥總產量為21.77億噸，同比下降6.61%(全口徑)。2010年下半年行業迎來第一次旺季限產，2010年5月國務院公布了《國務院關于進一步加大工作力度確保實現十一五節能減排目標的通知》，作為收官之年，為了完成十一五節能減排目標，9月份開始浙江、江蘇、湖北、河北、山西等多個省份對水泥行業在內等高能耗行業拉閘限電，持續到12月份。2014年12月晉冀魯豫京津四省兩市行業協會聯合發出《泛華北地區水泥企業錯峰生產自律公約》，也屬于企業和協會自發自救行為;2015年升級為工信部和環保部出文要求北方十五省全部參與冬季錯峰生產，2016年由國辦發34號，文件明確南北方冬季和夏季錯峰，后工信部和環保部聯合發文明確了2016-2020年錯峰生產常態化。錯峰限產政策不斷深化，差異化錯峰限產有望成為新規范。為響應國家生態環境保護部禁止環保“一刀切”的工作意見，《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式要求實行差別化錯峰生產。
錯峰停產時間南北方差異較大，整體呈現嚴格規范化趨勢。錯峰限產發端于北方省市，北方地區錯峰限產可長達3-6個月(東三省、山東等)，對水泥產能沖擊較大;南方省市相對較短，常見為60天左右(江西、湖北等)甚至更短，對于水泥供給沖擊相對較弱，但絕對比例仍不容小覷。根據相關數據公布的各省市錯峰生產政策進行加權計算，2017/2018/2019年全國錯峰限產天數分別為88天/104天/98天，整體水平維持穩定，部分地區錯峰生產政策呈現差異化引導趨勢。
水泥仍然是“存量時代”下的“最強周期品”，核心原因在于存量時代下，水泥行業的“供需缺口”是最容易產生的，而成本曲線也是周期品中相對陡峭的：1)水泥的需求較為剛性2)作為短腿區域化無庫存產品，企業對需求的觀測能力極強3)開關成本低，企業對產能的調節能力天然有優勢4)行業存量乃至減量博弈的背景下，區域水泥企業間的“默契”形成是必然，即“價在量先”5)原材料價值重估與自發的停產推升熟料價格，同樣也結構上異化了行業成本曲線。