海螺水泥上半年營收同比增加56.6%至716.4億元人民幣;毛利同比增加15.5%至226.0億元，毛利率為31.5%(去年同期為42.8%);歸母凈利同比小幅增長17.9%至152.8億元，基本每股收益同比增17.9%至2.88元。　　上半年海螺水泥熟料凈銷量同比增長6%至1.46億噸，對應(yīng)3億噸預(yù)期完成度接近一半。受益于產(chǎn)品綜合銷價及銷量增加，海螺水泥(除出口以外)所有區(qū)域建材產(chǎn)品收入均有上升，毛利率平均水平高于40%。貿(mào)易業(yè)務(wù)、商品混凝土和骨料毛利率有所下滑，而海螺水泥熟料產(chǎn)品的毛利率均進一步提高。　　工信部數(shù)據(jù)顯示1-9月全國水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7199億元，同比增14.3%;利潤總額1318億元，同比增25.3%，與此相比集團三季度業(yè)績好于行業(yè)平均水平。　　南北地區(qū)水泥行情分化。全國水泥價格走勢仍然是呈現(xiàn)南強北弱的格局，華東中南地區(qū)明顯優(yōu)于其他地區(qū),西北華北地區(qū)價格相對穩(wěn)定，西南地區(qū)走勢偏弱。同時，由于蒙華鐵路主要運輸煤炭且運力有限，通車后估計對華中及陜西地區(qū)水泥市場沖擊有限。　　噸成本或維持穩(wěn)定。國內(nèi)煤炭供給整體寬松，近期動力煤價格重心不斷下移，因此雖然成本中輔材受環(huán)保影響價格可能小幅上升，并且海螺水泥42.5級水泥占比提高令燃耗和電耗增加，但人工成本和折舊費用料變動不大，預(yù)計噸成本全年和2018年水平接近。　　海外項目產(chǎn)能逐步發(fā)揮。上半年海螺水泥海外新建項目產(chǎn)能逐步發(fā)揮，銷量同比增長約50%。海螺水泥在東南亞和中亞地區(qū)的項目仍在穩(wěn)步推進，但推進速度可能放緩。7月以來，烏茲別克斯坦卡爾希項目在10月18日開工，設(shè)計熟料與水泥產(chǎn)能120萬噸和100萬噸;老撾瑯勃拉邦項目預(yù)計年底可以實現(xiàn)投產(chǎn)。國內(nèi)水泥價格較高，可能令公司對未來國內(nèi)國際并購趨于審慎。　　估值：海螺水泥(914.HK)11月20日收市價報47.45港元，目前市場平均目標(biāo)價為54.5元，潛在上升空間10.4%。19/20年市場預(yù)期市盈率7.9/8.3倍,市場預(yù)期股息率5.1%/4.6%。　　風(fēng)險：協(xié)同限產(chǎn)破裂，需求不及預(yù)期，煤炭和原材料價格大幅上漲。

　　(來源：格隆匯)