一、事件概述

　　公司發布2019年年報，2019年營收97億元，同比增長22%，歸母凈利16億元，同比增長32%，歸母扣非凈利14億，同比增長30%。

　　二、分析與判斷

　　受益產品價格上漲，公司19年凈利同比增長32%

　　據公司公告，2019年水泥熟料綜合銷量1664萬噸，同比增長7.8%，熟料銷售485萬噸，同比增長20%。水泥毛利率42.8%，較去年上漲3.7百分點。2019年新疆水泥平均價為442元，同比上漲49元，江蘇水泥平均價為477元，同比上漲22元。毛利率的提升主要是由于水泥價格的上漲。2019年財務費用1.96億，同比下降33%，主要是公司主動去杠桿降負債。

　　新疆最大的水泥企業，持續受益西部大開發及長三角一體化。

　　2019年新疆GDP同比增速為6.2%，固定資產投資完成額累計同比為2.5%(2018年為-25.2%)，房地產開發投資完成額累計同比為3.9%(2018年為-0.4%)，房屋新開工面積累計同比為26.9%(2018年為-7.3%)。2019年新疆水泥產量3837萬噸，同比增6.5%。2019年江蘇GDP同比增速為6.1%，固定資產投資完成額累計同比為5.1%(2018年為-5.5%)，房地產開發投資完成額累計同比為9.4%(2018年為14.1%)，房屋新開工面積累計同比為-3.5%(2018年為22.4%)。2019年江蘇水泥產量1.6億噸，同比增10.4%。2019年8月15日，國家發展改革委印發《西部陸海新通道總體規劃》，規劃期為2019—2025年，展望到2035年，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。2019年12月1日，國務院印發《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》，根據規劃到2025年長三角地區基礎設施互聯互通基本實現，鐵路網密度達到507公里/萬平方公里，高速公路密度達到5公里/百平方公里，5G網絡覆蓋率達到80%。據公司公告，公司為新疆最大的水泥生產企業，水泥產能達到3866萬噸，營收60%來自新疆，40%來自江蘇。公司布局的新疆與江蘇兩個區域，分別受益于西部大開發和長三角一體化的國家重點規劃，隨著兩項國家重點規劃的推進，公司有望持續受益下游需求的穩定增長。

　　水泥行業加大淘汰落后產能力度，供需格局未來持續向好

　　近期，中國建材聯合會聯手15家專業協會共同制定了《建材行業淘汰落后產能指導目錄》。水泥行業淘汰落后產能指導目錄主要內容有：單套粉磨水泥產能100萬噸以下的粉磨設施(特種水泥除外);水泥熟料產能利用率70%以下的地區(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產線(2020年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產線(2021年底前);水泥熟料產能利用率70%以上的地區(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產線(2021年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產線(2022年底前)等。我們判斷隨著淘汰落后產能指導目錄的推進，水泥供需格局將持續優化，公司有望持續受益。

　　三、投資建議

　　預計公司2020~2022年EPS分別為1.67元、1.94元、2.22元，對應PE分別為6.8倍、5.9倍、5.2倍。當前水泥行業可比公司平均估值為11.6倍，給予推薦評級。

　　四、風險提示：

　　新疆及江蘇地區基建和地產增速下滑;水泥淘汰落后產能速度放緩。