對于投資者來說，水泥既熟悉又陌生。它存在于各處，是構建現代化生活的基礎。但對于水泥企業和行業的現狀，又鮮有充分認識。水泥屆有句話叫：“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”。

　　3月20日，海螺水泥(600585)披露了2019年年報，公司去年營業收入為1570.30億元，其中凈利潤為335.93億元，創歷史新高，相當于每天要賺9200萬，按照這個增速，實現“每天掙他一個億”的目標是非常輕松。2020年3月2日，海螺水泥目前總市值首次突破3000億，位居安徽上市公司頭把交椅，也是A股水泥板塊第一名。

　　借此機會，渾水調研和大家一起來了解水泥行業，分析海螺水泥是如何獲得“鈔能力”的

　　一，海螺水泥強在何處?

　　先看是不是，再說為什么。

　　我們首先來看海螺水泥目前在同行業中所處的地位，2019全國水泥熟料產能十強中，海螺水泥以2.1億噸高居第二位，是第三名金隅冀東的兩倍。

　　如果把A股所有水泥上市公司做一個榜單，可以發現海螺水泥無論是營收規模還是利潤水平都在行業中處于龍頭地位。唯一在營收規模上能與之抗衡的金隅集團，凈利潤卻判若云泥。可以這么說，海螺水泥一家公司就收割了全行業近一半的利潤。

　　此外，通過這份榜單還可以看出，水泥行業的集中度比較低。排名靠后的公司連頭部公司的零頭都趕不上。


 

　　再看毛利率，在這份匯總了A股所有水泥公司近八年來毛利率情況的圖表里，海螺水泥基本每年的排名都處于前列，并且整體均值是同行里第一，和同業相比海螺水泥的業績增速起伏波動并不大，這說明了在較長的時間里，海螺水泥的盈利能力是強大且穩定的。

　　不僅盈利能力強，海螺水泥也常年手握充足的現金流、維持較低的負債率。根據年報，2019年公司經營現金流凈額為407.38億元，2015年為99.08億元，2016年至2019年分別為131.97億元、173.63億元、360.59億元、407.38億元，2016年至2019年同比均在增長，增幅為33.19%、31.57%、107.68%、12.98%。資產負債率更是出現連續8年下降，去年底為20.39%。

　　“水泥一哥”的數據全方位的吊打同行，硬是把水泥這種傳統重資產行業做成了輕資產。這得益于公司出色的成本控制能力和超前的戰略布局。

　　二，控制成本掌握核心競爭力

　　1978年，一家位于皖南山區、懷抱海螺山的水泥廠組建完成，這便是海螺水泥的前身寧國水泥廠。

　　1997年，海螺水泥赴港上市融資，隨后沿長江布點實施“T”型發展戰略，T型的橫豎對應著長江和沿海，其含義是在擁有豐富石灰石資源的區域建立大規模生產的熟料基地，利用長江的低成本水運物流，到達長江沿岸和東部沿海擁有大容量水泥消費的城市群，并在當地建立粉磨站基地。


 

　　水泥屬于基礎原材料行業，需求主要源自基建和房地產開發。生產過程并不復雜，先從礦山采集石灰石鍛煉制成水泥熟料，再將熟料運至粉磨站制成可以使用的水泥。

　　由于同質化很高，技術門檻卻不高，水泥的價格十分透明，因此想要發展壯大只有從成本端著手。而T型戰略的提出，標志著海螺水泥早在公司創建初期就認清成本優勢是制造業的核心竟爭力，多年來的一系列運作同樣是圍繞這個思路進行加強鞏固。

　　根據wind數據，海螺的石灰石自給率接近100%，礦山年限平均高于30年，擁有150億噸產能，這得益于收購時間早，價格極其低廉，相比外購石灰石的生產企業，海螺的噸水泥消耗的石灰石成本可以低至20-30元。

　　碼頭資源方面，海螺在長江、淮河沿岸水路優勢便利的基地都設有碼頭，在長三角和珠三角適合發展水泥業務的石灰石資源和深水碼頭資源均被以海螺為主的水泥廠商瓜分，目前已經筑起了較高的壁壘，后來者很難介入。

　　而回歸公司管理層面，海螺水泥內部成本控制做的也很好，2019年財報顯示，公司三費費率繼續下降0.49個百分點至4.98%。尤其財務費用倒賺13.38億元，是2018年的2倍多。

　　從起跑線開始，海螺水泥就明確了競爭力核心——縮減成本。于是在后來的在每個步驟上的優勢不斷累積，造就了如今海螺的巨大成本優勢。

　　三，還能繼續強大下去嗎?

　　海螺水泥未來發展會怎樣，主要看兩個方面：產能端和需求端。

　　事實上從2013年開始，水泥行業就已出現產能過剩的現象。同年相關部門出臺政策對新產能建設做出限制。延緩或者停止部分項目的建設。

　　根據民生證券的研報，自2013年以來，水泥行業凈增產能一再降低，近2年的增長更是幾乎為0，穩定在18.2億噸附近。


 

　　此外，環保問題也是橫亙在水泥企業頭上的高壓線。近年來環保不再流于形式，重棒揮擊之下，很多不合規范的水泥廠被關停，大批地方性實力弱小的企業退出市場。再加上“錯峰減產”這一舉措的全面鋪開，也成為促使產能降低的關鍵因素。

　　至于需求端，水泥銷路主要依賴于基礎設施建設和房地產開發。約占80-85%。受到疫情影響，今年1-2月份，全國固定資產投資33323億元，同比下降24.5%。其中，基礎設施投資同比下降30.3%，房地產開發投資下降16.3%。全國商品房銷售面積8475萬平方米，下降39.9%;商品房銷售額8203億元，下降35.9%。有券商預測，一季度水泥銷量大約會下降30%。

　　總的來說，行業產能端仍處于動態調整的過程，而需求端遭遇黑天鵝有所下滑，水泥行業今年的日子必然不會好過。

　　海螺水泥作為行業龍頭，眼下抵抗風險能力還是有的，這一點應該給以充分信任。2020對大多數行業都是一次考驗。但對于海螺水泥這個體量的企業來說，在經濟轉型期如何完成脫變，才是真正的考驗。巨人是聽得見時代脈搏的，眼下的大背景是產業升級，是新型產業的興起。

　　1997年的超前眼光讓海螺水泥成長為巨無霸，如今的海螺水泥又再次站到十字路口，他們又會做出怎樣的抉擇呢?