華潤水泥競得迄今資源儲量及規劃骨料產能最高的礦權，覆蓋珠三角地區，預計將充分受益于粵港澳大灣區發展機遇。綜合考慮 2020 年華南需求穩健，華潤水泥具有良好的成本費用管控能力，長期供給格局有望優化，骨料業務中期內逐步投產等因素，我們維持 2020-2022 年凈利潤預測 99/105/106 億港元，對應 EPS預測為 1.41/1.50/1.51 港元，現價對應 PE 為 7.2x/6.8x/6.8x。我們維持公司目標價 12.90 港元(對應 2020 年 PE/PB 為 9.1x/1.9x);基于 2020 年 48%分紅率假設，現價對應股息率 6.6%，維持“買入”評級。

　　華潤水泥以 32.1 億元競得礦權，為公司迄今資源儲量及規劃骨料產能最高的礦區。2020 年 10 月 16 日，華潤水泥以 32.1 億人民幣競得廣東封開大排礦區建筑用花崗巖礦采礦權，出讓年限 17 年;加上向當地繳納礦山用地及用林費用等，應繳納款項合計不超過 40 億人民幣。礦區資源儲量約 1.57 億立方米(約 4.25 億噸)，規劃年產能約 1100 萬立方米(約 3000 萬噸)，我們測算噸礦權資本開支及年均噸攤銷成本為 107 元/6.3 元，與近期同礦種礦權平均水平相比較為合理。

　　項目可覆蓋珠三角地區，預計將充分受益于粵港澳大灣區發展機遇。華潤水泥將以該花崗巖礦建設骨料項目，該項目地處肇慶，位于珠三角西北部，毗鄰西江，可利用物流及協同優勢，覆蓋珠三角全境。從需求看，粵港澳大灣區為三大核心城市群之一，中長期城鎮化及基礎設施建設仍有長足空間，骨料需求可觀;從供給看，目前廣東省內集約式骨料資源相對較少，骨料價格料維持相對高位。公司通過布局該項目，將把握粵港澳大灣區的建設浪潮，骨料業務預計將充分受益于粵港澳大灣區發展機遇。

　　拓展骨料產能效果料逐步顯現，增厚公司利潤。公司目前骨料年產能 1,060 萬噸，截止 1H20，公司已取得福建武平、廣西上思、廣西百色三座骨料礦山開采權，資源儲量分別為 5,600/6,500/6,100 萬噸;規劃年產能分別為 200/500/500萬噸，合計達到 1,200 萬噸，3 座骨料基地均預計于 2021 年投產，投產后將使公司骨料產能增長 113%;我們預計肇慶項目將于 2022 年投產，屆時公司骨料總產能將達到 5260 萬噸(較目前產能增長 396%) ，公司中期 5,000 萬噸骨料產能目標能順利完成，拓展骨料產能效果料逐漸顯現。我們以骨料噸價格 80-90元、骨料噸凈利 20-30 元測算，肇慶項目投產后將貢獻約 6-9 億元利潤(約占2019 年凈利潤的 8%-12%)，骨料業務中期內料成為利潤貢獻的重要組成部分。