【水泥人網】2011年公司水泥綜合毛利率同比下滑了1.17個百分點。公司所覆蓋的區域除京津唐、東北區域外，內蒙、山西、陜西、四川、重慶區域由于產能過剩競爭激烈都處于國內水泥價格洼地，從長期來看通過行業集中度提升未來價格有較大的上升空間，再加上公司大本營--京津唐地區基本穩固，可以讓公司用大部分資金來緩解其它地區的市場壓力，其它區域龍頭企業通過區域協同，可以適當提高水泥價格，有效調控產能。

公司近年水泥產能規模快速增長，2011年年底水泥總產能已經突破一億噸，2012 年公司計劃生產水泥7200 萬噸，生產熟料6800 萬噸。

公司2011年通過定向增發融資19億元，發行25億元公司債目前也已完成，所持資金能夠支持公司快速發展。2011 年9 月至12 月海螺水泥通過證券交易所集中交易累計增持公司股份6069.30 萬股，占公司總股本的5%，交易均價15.79 元/股。截至 2011 年12 月，海螺水泥共持有冀東水泥18255.30萬股，占公司總股份的15.05%。

財務與估值

基于2012年國內較為疲弱的水泥需求環境，我們調整公司2012年對外水泥銷量為7280萬噸，相應下調 2012 -2014 年EPS 預測分別為1.48 、1.81、2.17元，給予15倍動態市盈率，對應目標價格為22元，維持公司增持評級。

風險提示

基建投資和地產投資持續低于預期。