【水泥人網】完成重大資產重組,成就廢棄電器電子拆解行業龍頭。

公司主營業務為廢棄電器電子產品的回收與拆解處理,控股股東為中國再生資源開發有限公司(下稱“中再生”)。2014年,公司通過重大資產出售、發行股份購買資產和股份轉讓,將中再生控股的8家子公司資產注入上市公司秦嶺水泥,并將上市公司原有水泥業務剝離。

廢舊家電拆解空間廣闊,基金補貼新政催生新一輪成長。

隨著人民生活水平的提高,以“四機一腦”為代表的家電保有量不斷提升,隨著升級換代,推升相應的廢舊家電報廢量。2009年以來“四機一腦”理論報廢量CAGR 達15.84%,而2015年抽油煙機等9類家電理論報廢量增速達58.76%。2012年起推行的基金補貼政策使行業綠色拆解率、綠色返回率等指標在2014年達到峰值。從2016年3月起基金補貼覆蓋品類擴充至14種,且補貼水平有所優化,有望帶來行業新一輪發展契機。

公司歷年業績與補貼政策帶來的行業整體增長高度相關。

公司旗下有8家分公司,形成了全國性的家電拆解渠道布局,各家分公司資質齊全、業績貢獻水平較為平均,呈現齊頭并進的態勢。公司業績與產業環境高度相關。2011-2015年,公司營業收入CAGR 為40.21%,歸屬母公司股東的凈利潤CAGR 為42.35%。其中,2013年,公司營收與凈利潤雙雙迎來近年來峰值,營收同比增長128.36%,凈利潤同比增長209.80%,主要原因即為2012H2起執行的基金補貼政策推升了2013年的業績增速。我們預計今年3月份補貼擴容的新政,對公司未來業績也將起積極影響。

回收渠道與大股東資源是未來發展的主要優勢。

公司競爭優勢主要包括優秀的回收渠道能力,超出行業平均水平的拆解能力,以及大股東旗下的豐富資源。公司的全國性渠道布局保證了公司2015年拆解量排名全國第一,且超過第二和第三名的總和;拆解技術和人員經驗一流,合規拆解率高達99.95%,有望降低拆解成本,提高獲取基金補貼的產品占比;大股東實力雄厚,旗下資產資源較為豐富,為后續的并購提供了充分的預期,并有望注入產業鏈相關領域資產。

首次覆蓋給予“增持”評級,目標價11-12.1元/股。

不考慮當前中止的增發,我們預計公司2016-2018年EPS 為0.22,0.27,0.31元,對應動態PE 為38,31,26倍。考慮到可比公司的平均估值,我們給予公司2016年50-55倍估值,對應目標價11-12.1元。考慮到公司在再生資源行業的龍頭地位,首次覆蓋給予“增持”評級。